经济周期和资产配置

经济周期和资产配置

资产配置是投资中至关重要的一环，而经济周期则是指导资产配置的重要工具。本文将深入探讨如何利用经济周期进行精准的资产配置，以把握投资的先机。

一、经济周期分类

宏观变量主要包括经济增长指标（PMI，发电量）、通货膨胀指标(PPI，CPI)、信用指标（社融、M2）、货币指标（利率）和库存指标（工业产成品）等。

1. 若筛选两个指标相互结合，可以划分出四个经济周期，主要有三种经典的经济周期分类：

1）美林周期：以经济增长和通胀为维度，分为复苏、繁荣、滞涨和衰退四个阶段；风险平价模型与其类似，但基于预期数据。

2）库存周期：以库存和经济增长为维度，分为被动去库存、主动去库存、主动补库存和被动去库存四个阶段。

3）金融周期：以货币和信用为维度，分为宽货币紧信用、宽货币宽信用、紧货币宽信用和紧货币紧信用四个阶段。

二、货币-信用-经济增长六周期模型

为了更准确地刻画经济周期，本文采用类似普林格经济周期的模型，选择货币、信用和经济增长三个指标的变化，形成六周期模型。

1. 六个经济周期的具体特征如下：

1）信用扩张：货币宽松，信贷扩张，经济增长初期，股票市场表现良好。

2）经济复苏：经济增长强劲，商品需求增加，商品市场表现突出。

3）货币退潮：货币开始收紧，但经济增长依旧，价值股和大盘股表现较好。

4）信用退潮：信用紧缩，经济增速放缓，债券市场成为避险选择。

5）经济放缓：经济进一步下行，黄金等避险资产受到青睐。

6）货币扩张：货币再次宽松，经济低迷，债券和黄金成为主要配置。

2. 传导逻辑：货币-信用-增长的传导过程是从央行到银行再到实体经济：

1）货币：从央行的货币投放开始，通过货币政策工具的边际变化扩散。

2）信用：通过银行与实体部门间的借贷行为，体现为信贷的扩张与收缩。

3）增长：借贷资金流入实体后在各部门间循环流通，体现为生产、消费等经济活动的扩张与收缩。

3. 如何刻画六周期：

货币指标：使用DR007利率的90天变化作为最终指标。

信用指标：计算中长期贷款的滚动12个月求和同比变化。

经济增长指标：使用制造业PMI、非制造业PMI和财新中国PMI的滚动12个月求和同比变化。

根据这三个指标的轮动，形成六周期模型。目前处于阶段6：货币扩张、信用紧缩、经济下行。

三、不同经济周期下资产表现和轮动

1. 不同周期下大类资产表现：

1）在信用扩张的1、2、3周期下，股票表现很好，中证1000表现优于沪深300，尤其是在阶段1。

2）黄金在经济放缓的5、6、1周期表现较好。

3）利率债在信用放缓的4、5、6周期表现较好，与股票表现相反。

2. 经济周期和大类资产轮动策略：

1）基准组合：全天候中国组合，即15%中证红利全收益+65%30国债总财富+20%黄金。

2）回测区间：2005.01-2024.10。

3）仓位计算：在1、2、3周期配置股票；在5、6、1周期配置黄金；在4、5、6周期配置利率债；仓位不足部分按照基准权重等比例放大至100%。

4）回测表现：

轮动组合相对基准组合表现稳定，但存在一定的后视偏差。在经济周期轮动下，组合收益上涨，但波动率和回撤率也有所增加。

目前处于阶段6：货币扩张、信用紧缩、经济下行，按照现实情况应该配置利率债+黄金，但由于预期的存在，市场可能提前布局阶段1，即配置股票+黄金。

四、总结

资产配置决定了组合80%的收益，经济周期决定了资产配置的主要方向。本文提出的基于货币-信用-经济增长六周期的资产配置策略，能够较稳定地跑赢基准组合。理解经济周期的脉动，就如同掌握了投资的节奏，有助于在投资长跑中保持领先。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。