焦作万方｜股权暗战终局，百亿铝业资产整合倒计时？
焦作万方｜股权暗战终局，百亿铝业资产整合倒计时？
焦作万方（000612）于2月13日发布股东减持公告，这标志着持续八年的股权争夺战即将画上句号。曾经的第一大股东和泰安成因债务纠纷被迫减持至4.3%，彻底退出权力核心；而蛰伏多年的“铝业大亨”钭正刚，则以持股19.32%的微弱优势重掌话语权。这场资本博弈的终局，或许正是百亿铝业资产整合的起点。
八年股权拉锯战：从17%到4.3%，资本杠杆的残酷代价
和泰安成的退场充满戏剧性——这家曾耗资超20亿元拿下焦作万方17.3%股权的私募基金，最终因实控人霍斌的债务危机被“清仓式”减持。自2023年10月股份遭司法冻结以来，其持股比例从17.3%断崖式下滑至4.3%，市值蒸发超15亿元。资本市场用最直接的方式证明：高杠杆资本运作的狂欢，终将以流动性枯竭收场。
这场权力更迭的背后，是两大派系的生死博弈：
- 2016年：锦江集团钭正刚通过金投锦众拿下15.96%股权，首度问鼎大股东；
- 2017年：和泰安成横空杀入，以17.3%持股比例反超；
- 2024年：钭正刚借道安晟控股精准增持，以0.01%优势逆袭翻盘。
戏剧性的是，这场价值数十亿的控股权争夺，胜负竟系于万分之一的持股差距。但资本市场的残酷逻辑在于：当一方陷入债务泥潭时，另一方只需静静等待“猎物”自我瓦解。
钭正刚的“铝业帝国”野心：7张牌照与300万吨产能的诱惑
重掌焦作万方的钭正刚，绝非普通财务投资者。其控制的锦江集团旗下坐拥三门峡铝业（氧化铝产能250万吨）、宁夏宁创新材（电解铝50万吨）、甘肃中瑞铝业（电解铝50万吨）等核心资产，构建了从铝土矿到电解铝的完整产业链。而焦作万方作为A股稀缺的电解铝标的（产能42万吨），正是打通资本闭环的关键拼图。
资产注入的想象空间在于：
- 解决同业竞争：钭正刚旗下电解铝产能超100万吨，与焦作万方存在直接竞争，需通过资产重组实现合规；
- 借壳上市可能性：三门峡铝业曾试图借壳福达合金未果，焦作万方或成新载体；
- 产能指标交易：2024年焦作万方将7万吨闲置指标许可给宁创新材，已释放资源整合信号。
若将锦江系铝业资产注入，焦作万方有望跃升为产能超150万吨的电解铝巨头，市值或向云铝股份（市值350亿元）看齐。而当前其市值仅85亿元，存在显著估值洼地。
电解铝行业拐点：量价齐升下的整合黄金期
选择此时推动整合，恰逢电解铝行业步入高景气周期：
- 供给刚性：国内4500万吨产能天花板锁死增量，2024年全球缺口达150万吨；
- 成本下行：几内亚铝土矿供应放量，氧化铝价格同比下跌12%；
- 需求爆发：新能源车（单车用铝200kg）、光伏边框（1GW耗铝1万吨）等新需求崛起。
在此背景下，焦作万方2024年前三季度净利润达5.28亿元，同比激增67%，吨铝毛利突破2000元。若完成资产整合，其利润体量有望突破20亿元，对应PE不足5倍，显著低于行业平均15倍水平。
终极猜想：三种重组路径谁将胜出？
面对百亿级资产整合，市场已浮现三大猜想：
- 直接资产注入：将三门峡铝业、宁创新材等资产打包注入，打造“氧化铝-电解铝”一体化龙头；
- 反向收购：焦作万方被锦江系私有化，并入港股中国锦江环境（现市值45亿港元）；
- 产能置换：通过指标交易集中优势产能，关停低效资产提升盈利能力。
无论哪种路径，核心逻辑都是将钭正刚旗下分散的铝业资产证券化。参考中国宏桥、中国铝业的估值体系，整合后的焦作万方市值至少存在翻倍空间。
风险提示：股权分散困局与铝价波动暗礁
尽管前景光明，两大风险不容忽视：
- 无实控人隐患：当前公司前三大股东持股均未超20%，存在再度引发股权争夺的可能；
- 铝价波动冲击：LME铝价若跌破2200美元/吨，行业盈利将大幅收缩；
- 整合节奏不确定：三门峡铝业涉及环保整改等问题，资产证券化进度存变数。
结语：一场迟到了八年的价值重估
当和泰安成黯然离场，钭正刚的资本棋局终于迎来收官时刻。这场股权更迭的本质，是产业资本对金融资本的终极胜利——在电解铝行业从“周期泥潭”迈向“成长赛道”的转折点上，唯有手握实体资产和产能牌照的玩家，才能笑到最后。对于投资者而言，焦作万方的故事或许刚刚从“股权争夺”切换到“价值重估”，而股价的爆发，可能只差一纸资产重组公告。
本文原文来自东方财富网