投资安全边际的三种视角
投资安全边际的三种视角
安全边际是投资中一个重要的概念，它可以帮助投资者在不确定的市场环境中降低风险。本文将从低市净率、低市盈率和高股息率三个视角，深入分析安全边际的含义及其在实际投资中的应用。
安全边际的概念最早由格雷厄姆提出，他在《证券分析》中提到，安全边际是股票现价与最低的内在价值之间的折扣。其实，安全边际是给投资标的提供一个安全垫，确保投资安全的一种思想，通俗一点讲就是买低估的股票不容易亏损。基于不同的估值方法，安全边际可以分为低市净率、低市盈率和高股息率三种视角。下面分析下这三种视角的优劣：
一、低市净率视角
市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，以“市净率=1”为分界线，大于1说明总市值高于净资产，小于1说明总市值小于净资产。
支持观点认为，假设公司市净率大幅度小于1时，公司可以将所有的资产进行变卖，还清债务后进行清算，这种情况下每位股东可以分到的清算资金会大于投资金额，所以市净率小于1为股票低估。这种观点存在不少问题：
问题1：小股东无法获得公司的控制权，也就不可能对公司进行清算。而且有一些小公司的大股东会通过一些手段蚕食公司的利润，这对小股东非常不利。所以港股那边就有不少低市净率的老千股无人问津。
问题2：资产变卖折价幅度可能会太大。不同的资产变卖会有不同程度的折价，比如专门生产线的固定资产变卖折价非常大，且有的资产根本没有办法进行变卖，比如有一些商誉资产就不值钱。
问题3：资产质量风险是关键，市盈率低的原因可能是公司的资产质量非常差，存在严重失真的情况。比如哈尔滨银行目前市净率0.05，贷款不良率2.87%，贷款关注率6.2%，这样的资产质量才导致目前如此之低的市盈率。
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所以只看低市净率来投资是非常危险的，很容易买到一些资产质量存在风险的股票。如果后续资产质量风险爆发，就会直接遇到净利润和净资产双杀。
结论：低市盈率的投资安全边际是建立在资产质量排查的前提下的，且还需要老实可靠的控股股东和管理层。
二、低市盈率视角
市盈率是指股票价格除以每股收益的比率，或以公司市值除以年度股东应占溢利。
支持观点认为，市盈率就相当于投资回本需要几年，且PE估值是目前市场的主流估值方法，低PE股票的支撑性非常强。
问题1：未来的净利润不一定稳定。行业所处阶段（幼稚期，成长期，成熟期，衰退期）以及公司竞争力都会对未来净利润的稳定性产生影响。特别要小心强周期行业，不同年度之间的净利润差别巨大，如果处于行业景气期，净利润一般很高，这种情况下以为市盈率很低买入股票，恐怕会套在股价山顶5到10年。
问题2：净利润质量不高。公司净利润和经营现金流不匹配，赚的利润都变成了应收款、存货之类的资产，这些资产存在资产减值的可能性。
问题3：公司赚了钱却不分红。有一些小公司的大股东会通过一些手段蚕食公司的利润，却不把赚的利润进行分红，这对小股东非常不利。
结论：个人认为按低PE进行投资，重点应该关注净利润的质量和稳定性，PE是目前市场上的主流估值方法，低PE对于股价的支撑性还是比较强的。但是这也不绝对，历史上银行的平均市盈率就从10下滑到5左右。
三、高股息率视角
股息率是股息与股票价格之间的比率。
支持观点认为，股息是公司真金白银的分红，且投资者可以根据股票估值变化情况选择是否进行分红复投，是投资最好的安全边际。
问题1：净利润质量不高、不稳定。具体表现刚才在第二点已经写了。因为在分红率不变的情况下，股息是随着净利润正比例变化的，如果利润腰斩，股息也会腰斩，其中买到强周期性的高股息股票风险最大。
问题2：分红政策能不能稳定。如果分红率在不同年度之间变化很大，就会导致股息率变化很大，严重影响投资的安全边际。
问题3：资产质量同样也影响很大。其实三个视角都一样，资产质量影响都很大的。举个例子，恒大、碧桂园的股票当年分红不错吧，现在情况有多惨就不用多说了吧。
结论：以高股息率为投资的安全边际，应该是建立在资产质量风险排查、净利润质量评估、净利润及分红政策稳定性分析的前提下的。
相对而言，高股息率对股价的支撑性会大于低市盈率和低市净率。这种支撑性来源于三个方面：一是来源于存量资金的避险情绪，二是来源于低风险偏好的资金入场，三是来源于股票本身的分红复投。
不同市盈率下的股息率对应表：
目前股息率超过5%的部分股票：中国平安、富森美、双汇发展、富安娜、罗莱生活、元祖股份、格力电器、洋河股份、奥普科技、浙江美大、索菲亚、飞科电器、汤臣倍健、中文传媒、永新股份、鲁阳节能、养元饮品、工商银行、招商银行、农业银行、建设银行、平安银行、上海银行、江苏银行、华夏银行、浙商银行、成都银行、兴业银行、厦门银行、渝农商行、沪农商行、贵阳银行、北京银行、光大银行、江山欧派、亚太科技、永兴材料、百川能源、四川路桥、三七互娱、厦门国贸