耶鲁捐赠基金的固收替代之路

耶鲁捐赠基金的固收替代之路

耶鲁捐赠基金作为全球大类资产配置的模范标杆，其长期可持续的投资回报策略备受关注。本文将深入探讨耶鲁捐赠基金的投资策略演变及其对个人财富管理的启示。

耶鲁模式的形成

自1985年大卫·斯文森接任首席投资官（CIO）以来，截至2021年，耶鲁捐赠基金取得了13.5%的年化回报，仅有一年出现亏损，展现了其投资收益的稳定性和可持续性。

图1：耶鲁捐赠基金会和标普500的年度回报

耶鲁捐赠基金的规模从最初的10亿美元增长到接近400亿美元。

图2：耶鲁捐赠基金会的市值

过去30年，耶鲁捐赠基金的配置结构经历了显著变化：

• 传统股、债的配置比例持续大幅下降
• 另类资产的配置比例持续大幅上升
• 资产类别逐渐丰富，更加多元

图3：耶鲁捐赠基金会配置结构的动态变迁

图4：耶鲁捐赠基金的配置结构变迁

耶鲁捐赠基金大幅降低了美国普通股票和债券的配置比例，转而增加了杠杆收购、私募股权、绝对收益类策略、自然资源和房地产等另类资产的配置。

耶鲁捐赠基金为何做出这样的调整

耶鲁捐赠基金的调整源于其资金属性。每年需要拿出总资产的5%满足大学支付要求，同时需要保持购买力，因此名义年化回报需要达到8%左右。

图7：美债收益率的持续下行迫使耶鲁捐赠基金不得不寻找其他收益来源以满足配置目标

传统公开债券市场预期收益率大幅压缩，耶鲁捐赠基金转向了非公开市场交易、流动性较差但具有超额回报潜力的另类资产。

从耶鲁捐赠基金会的配置变化学什么

耶鲁捐赠基金的做法对个人投资者有重要启示：

1. 要有账户思维和风险防范思维：重视多样性、分散化，防范通胀风险和非预期金融事件冲击。
2. 工具选择要与资金特点相匹配：根据资金属性选择合适的金融工具。
3. 资产配置要有全球多资产视野：在低利率环境下，通过多元化配置提高预期回报。
4. 借鉴固收替代策略：在传统债券之外，寻找其他具有生息能力的资产。

耶鲁捐赠基金的配置特征对家庭账户配置具有重要借鉴意义，包括合理配置现金流资产、防通胀类资产，以及实现多元资产的合理分散配置。