经典价值投资的四大内在价值维度

经典价值投资的四大内在价值维度

在2024年雪球嘉年华上，泽元投资合伙人、基金经理钟达奇发表了题为《经典价值投资如何战胜市场》的专题演讲，深入剖析了价值投资的四大内在价值维度，并探讨了其如何帮助投资者在波动中稳健前行。

原教旨主义的价值投资

经典的价值投资是格雷厄姆在《证券分析》里提出的原教旨主义的价值投资，主张投资者应分散投资那些市场价格显著低于其内在价值的证券。

在《证券分析》出版50周年之际，巴菲特在哥伦比亚大学的演讲中详细阐述了格雷厄姆-多德式的超级投资者如何通过经典价值投资策略战胜市场并取得巨大成功。他列举了多位采用此策略的投资者，如施洛斯、汤姆·纳普、查理·芒格、比尔·鲁安等，他们忽视市场有效理论，不重视时机选择或资本资产定价模型，而是专注于股票价格与内在价值的差异，并利用这种差异获取回报。

钟达奇特别指出施洛斯的投资方法值得深入研究。作为分散投资的典型代表，施洛斯几乎每年持有证券数量超过100只，并在其近50年的投资生涯中，跨越了牛熊，实现了高达20.1%的年化平均收益率。钟达奇指出，施洛斯的方法比较适合港股、A股市场。

针对分散策略在牛市中的表现，钟达奇以施洛斯为例，指出在1958年至1968年的11年牛市期间，施洛斯仅有一年未能超越标普500指数，其余十年全部跑赢，即便在1963年，他也仅落后于标普500指数3.2个百分点，其余年份均大幅领先。这证明了在超长的牛市中，施洛斯同样表现非常优异。

从四个方面看公司的内在价值

在探讨公司内在价值的问题上，钟达奇将其分为四个主要维度：

清算价值

优选A股、港股、中概股中一些股价低于净现金四折、三折的公司。特别是那些治理结构良好、股东回报意识强的企业，这类公司取得成功的可能性更大。

重置成本

通过计算公司的重置成本来评估其价值。

资源价值

在投资资源类企业，如煤炭和石油公司时，应采用合理的估值方法，扣除开发成本、费用和负债后，若其价值显著，则值得投资。同时，为避免价值陷阱，建议在多个行业间进行分散投资。

现金流的折现价值

这一维度主要适用于成长股，钟达奇提醒投资者，能够用现金流折现的公司一定要有巨大的竞争优势，也就是所谓的护城河。这类公司能够持续经营数十年，然而，这样的投资机会并不多，资产管理人通常无法等待十年或二十年来捕捉这样的机会。因此，应将前三类内在价值选择标准（清算价值、重置成本、资源价值）作为主要持仓范畴。在遇到具有成长性的公司时，可以适当配置，但不必刻意等待。鉴于近年来经济增长放缓，未来增长行业难以预测，投资者要把思维放在内在价值、股东回报上。