长江电力被高估！

长江电力被高估！

长江电力作为一家知名的电力公司，其股价表现一直备受市场关注。然而，从负债率、市盈率和大股东增发收购资产等方面来看，长江电力是否真的值得当前的高估值？本文将通过具体数据和分析，为投资者提供一些参考。

长江电力负债率不断上升

长江电力的负债率呈现持续上升趋势。根据最新数据：

• 2014年：41%
• 2019年：49%
• 2023年：63%

最近五年，负债率从41%增长到63%，十五年前（2009年）的资产负债率仅为38%。根据最新一季度财务报表，有息负债已高达2468亿元。

公司真实市盈率不断下降，估值水平处于历史高位

为了更准确地评估长江电力的估值水平，我们采用以下两种方法计算市盈率：

1. 真实市盈率计算：

• 真实市盈率 =（市值+有息负债）/归母净利润
• =（6219+2468）/272
• = 32倍

2. 自由现金流倍数计算：

• 根据年报数据，折旧摊销180亿，固定资产4000亿，折旧年限约20年。
• 自由现金流 = 折旧摊销 + 归母净利润 - 资本支出
• = 180 + 272 - 0
• = 450亿
• 估值倍数 = 估值总额 / 自由现金流
• = 8700 / 450
• = 19倍

从上图可以看出，长江电力的市净率和未经处理的市盈率均处于历史高位，超越历史85%的位置。如果按照真实市盈率计算，估值水平可能更高。

大股东不断增发收购资产，价值投资基础受到动摇

近年来，长江电力的大股东中国长江三峡集团通过多次增发收购资产，具体如下：

• 2005年：98亿收购长江三峡4号机组
• 2008年：104亿收购长江三峡8号机组
• 2010年：1043亿收购三峡工程发电资产
• 2016年：797亿收购溪洛渡和向家坝
• 2023年：805亿收购乌东德和白鹤滩

最近十年，长江电力共收购三次，金额总计2645亿元。其中，最近一次收购采用20%股权+80%债务的方式，股权定增价格为20元，被认为是公允价。然而，80%的负债成本利率为2.9%，相应的股权和现金则由大股东中国长江三峡集团获得。

从股权结构来看，2014年中国长江三峡集团持股73%，而到了2023年持股比例降至54.9%。这意味着以稀释18%的股权和三个水坝的部分股权为代价，吸收了2645亿元。

虽然这些收购的资产盈利能力良好，但这种持续的增发收购行为确实对小股东的利益产生了一定影响。从价值投资的角度来看，这种做法确实动摇了“同股同权”的基本原则。

结论

长江电力虽然具有稳定的盈利能力，但其高负债率、高估值以及大股东持续增发收购的行为，都值得投资者高度关注。对于投资者而言，需要更加谨慎地评估其投资价值，不能仅仅因为其稳定的分红而忽视潜在的风险。