美元流动性危机还会重演么？
美元流动性危机还会重演么？
近期海外股市出现剧烈调整，这与流动性环境的变化密切相关。随着美联储持续缩表，美国金融体系内的流动性规模正在减少。本文将深入分析当前美国流动性环境的具体状况，并探讨其可能带来的风险。
美元流动性是否充裕？
美元流动性由美联储负债端供给，需求方可分为在岸和离岸实体。货币市场可分为两部分，联邦基金市场上主要进行的是银行间无抵押隔夜贷款交易，而回购市场上则是银行和非银机构之间的有抵押回购交易。
随着缩表进行，总流动性已减少约五分之一，自2022年6月至今总资产已缩减至7.1万亿美元规模，共计减少19%。美联储资产端缩减对应着负债端同步下降，其中银行准备金和隔夜逆回购协议（ON RRP）是缩表操作影响的主要对象。
银行流动性尚且充裕，目前银行准备金占银行总资产比例约为16%，当该比例达到13%时刚好满足银行对流动性的需求，意味着银行准备金仍有7500亿美元的缩减空间。ON RRP相当于吸收了银行缺乏动力吸收的额外流动性，目前已降至约3000亿美元，主要被财政部TGA账户吸收。
然而，在充足准备金框架下，美联储难以从总量上提前判断流动性冲击的发生，当SRF等工具使用量异常时意味着货币市场已经出现了压力。
美元流动性风险如何观测？
在缩表的过程中，对于部分货币市场参与者而言，流动性或已不那么充裕。在充足准备金框架下，由于交易量下降，联邦基金利率几乎不波动。而回购市场交易更为活跃，SOFR近期略有上移，显示资金需求稍显偏紧。
但近期压力主要体现在离岸市场。日央行宣布加息引起套息交易反转、股市震荡，叠加美国非农数据疲弱，一度引起离岸美元融资需求压力增加，LIBOR-OIS利差、TED利差有所跳升，日元美元交叉货币互换基差负值更深。
美联储如何应对流动性危机？
我们预计，银行准备金和ON RRP规模将在年底减少4400亿美元，当前ON RRP和银行准备金余额还有1.1万亿美元的可缩减空间。
第一，美联储仍在执行缩表，每个月缩减600亿美元。
第二，BTFP计划将在明年三月之前陆续到期，美联储提供的额外流动性将逐渐回收。
第三，财政部TGA预计将在三季度继续通过发行债券吸收一部分流动性，但四季度开始回吐，未来对流动性造成一定扰动。
第四，一旦美联储开启降息，美日利差将进一步收窄，套息交易反转，或挤占部分美元流动性。
2000年以来发生过五次流动性冲击事件，降息、使用贷款工具救助是美联储的常见应对方式。在危机发生前，股市偏弱，债市相对平静，而商品和美元指数较强。而危机发生后，债市走强、股市普遍下挫，大宗商品价格走低、美元指数走弱。