中国软件十年财报和估值深度分析
中国软件十年财报和估值深度分析
中国软件作为国内信息技术服务的国家队企业，其2024年的经营表现呈现出"营收继续下降，利润亏损在减少"的态势。本文将从财务表现、核心竞争优势、风险分析、机遇分析和估值等多个维度，对中国软件的现状和未来前景进行深度剖析。
第一部分：财务表现
从2021年开始，中国软件的营收、营收现金流、经营活动产生的现金流量净额，都持续下滑，到了2024年三季度，营收同比继续下降29.77%。
净利润和扣非净利润2023年为负数，2024年第三季度依然是负数，但是同比有所增长。也就意味着还在亏损，但亏损和同期比少了一些。
经营现金流净额从2022年开始变成负数，到了2024年三季度依然是负数，不过同比也有所回升。
分析：中国软件作为软件行业的国家队，接政府的订单和大公司的订单具有优势。但是客户过于集中在政府单位和大客户身上，就会受到客户订单量的直接影响。
软件外包行业的最大风险在于，雇佣的开发人员很多，导致管理费用和研发费用居高不下，会大大侵蚀利润，导致净利率很低。
我们可以看到，过去十年毛利率基本都在30%以上，但是主营利润率一下子就跌到了2%左右，并且很多年份都是负数，说明四费对利润的侵蚀是巨大的。
而四费里面，销售费用持续增加，管理费用在10%左右，占比也很大。
财务费用占比不高，最大的费用就在研发费用上面，占比超过20%。
在这种模式下，利润空间小，则风险承受能力就会较弱。订单一旦接不上，短期内又很难大量裁员，调整费用，就会导致利润出问题。
这两年是由于网信业务和传统集成业务的业务量大减，导致出现了亏损。
第二部分：核心竞争优势
- 自主技术体系
自主开发的麒麟操作系统领先市场。子公司麒麟软件连续12年Linux市场占有率第一，全面适配国产CPU（飞腾、鲲鹏、龙芯等），入选国资委“十大国之重器”，构建了覆盖桌面、服务器的产品矩阵，支撑国产化生态建设。
- 资质与行业地位
拥有ISO系列认证及信息安全集成服务一级等高等级资质，涉密资质齐全，具备参与党政、金融等领域重大工程的准入优势。
- 股东资源支持
实际控制人中国电子信息产业集团（CEC）属央企背景，提供战略协同、资本支持和产业资源整合能力，推动其在国家网信工程中的核心地位。
分析：自主研发体系是一种竞争优势，但同时也意味着大量的研发成本投入，会压低净利率。资质和准入是一种竞争壁垒，但是没有特许经营权那么强。股东资源是一种优势，但也是双刃剑，网信的资源是股东带来的，但是网信业务的下滑也恰恰是造成利润亏损的一个主要原因。
第三部分：风险分析
- 市场需求波动风险
网信业务收入锐减：2023年营收下降30.26%，归母净利润亏损2.33亿元，2024年三季度，营收同比继续下降29.77%，归母净利润亏损3.38亿元，主要因网信新签合同不及预期，暴露出对政府项目订单过于依赖的风险。
- 技术与竞争压力
新兴技术冲击：人工智能、云计算等快速迭代，公司需加速技术转化能力，适配前沿需求；行业竞争加剧，从集成商向技术提供商转型，需强化研发能力。
- 盈利与资金压力
高研发投入拖累利润：2024年三季度研发费用达8.99亿元，比上年同期降低了32.86%。但研发费用占营收的比例依然高达30.79%，和上年同期的32.2%基本持平。
2024年三季度销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期继续降低22.86%，经营活动现金流净额持续净流出。
同时，筹资现金流净流入，对外部借债融资有一定依赖。
- 资产减值风险
资产结构不佳。2023年资产来源构成主要是经营性负债、股东入资和有息负债，经营积累占比很少，只有7%。资产盈利结构主要是经营资产，但现金及现金等价物不足25%，投资资产占比也超过了10%。
2023年流动资产最大头的是应收账款。而应收总共占了营收的43.1%，占比过高。应收周转天数也超过了90天。
非流动资产最大头的是长期股权投资10.92亿，占了总资产的11.8%。
而计提长期股权投资减值损失0.53亿，占了长期股权投资的4.9%。
子公司中软万维等亏损扩大，部分区域公司（如湖南中软）业务收缩，需警惕资产质量恶化。
- 人才与管理挑战
高端技术人才储备不足，尤其在AI、大数据领域；多地子公司管理效率参差不齐，整合成本较高。
分析：传统的软件集成外包业务，仍然是主要业务，但目前面临着市场需求波动，订单下滑的情况；
而庞大的研发团队（2023年研发人员4,640人，占公司总人数的51.3%），又带来了沉重的费用负担，导致利润损失。
开拓自主研发高端软件产品，又面临着高端技术人才储备不足的情况。如果要招新的高端人才，就意味着更加高昂的研发成本。
但是AI、大数据领域现在竞争格局混乱，就算投入更大的成本进行研发，是否能够在这些技术变革迅速、竞争激烈的领域获得稳定的订单，仍然是未知数。
第四部分：机遇分析
- “数字政府”时代机遇
中国要打赢和美国的这一场，争夺第四次工业革命主导权之战，势必在算法、算力、大数据层面都进行全面的提升。社会全体数字化改革必然会更加深化。
中国软件在数字政府顶层设计、智慧政务等领域积累深厚，作为中国电子信息产业集团的核心企业，依托其强大的政府资源，在政务、央企数字化转型中占据先机。未来随各地“数字政府”建设需求释放，将成为重要增长点。
- 国央企数字化纵深拓展
除了政府之外，还可以深化与央国企的数字化合作。比如，税务领域的金税四期项目、电力行业的智慧电厂解决方案，以及交通领域的轨道交通智能化项目等。
- “一带一路”新兴市场
铁路专用通信产品随高铁技术出口“一带一路”国家，迈普通信等子公司拓展海外市场，国际化布局可以为公司打开新的增量空间。
第五部分：竞争分析
中国软件最核心的竞争优势，就是自主开发的麒麟操作系统。以麒麟软件为例，对比统信软件、中科方德、普华基础软件等竞争对手，从市场份额、技术路线、成本控制、客户结构等维度进行对比分析。
分析：麒麟在国产操作系统市场龙头地位稳固，技术适配广泛，生态建设领先。但是收入依赖政府及网信项目，对市场波动敏感；研发费用过高，拖累盈利。需要优化客户结构和研发投入结构。
竞争对手中，统信软件生态扩展威胁最大，需关注其企业级渗透速度；中科方德、普华在细分领域构成差异化竞争，但短期对麒麟冲击有限。
第六部分：估值
目前由于净利润是负数，所以静态和TTM的PE都是负数，无法作为估值参考。而目前的亏损状态，短时间也没有办法预估其扭亏为盈的时点，所以目前动态市盈率也是亏损状态，无法参考。
PB目前是20.64。过去十年历史上，中国软件的平均PB是12.48，低估标准差是6.57，高估标准差是18.39。现在的PB相比起来还是高估了一些。