汇率波动，如何影响我们的投资？

汇率波动，如何影响我们的投资？

在全球经济一体化的当下，汇率早已超越简单的货币比价概念，成为连接各国经济的桥梁，其波动不仅反映各国经济基本面的变化，也是国际金融市场动态的重要风向标、全球金融市场的价格之锚。复盘2015年以来人民币汇率波动和国内资本市场起伏，我们发现汇率与资产价格的联动呈现出一定的规律，下面我们就来和大家分享一下，汇率波动到底如何影响我们的投资。

一、什么是汇率？

汇率是指一国货币相对于另一国货币的价值，决定因素有经济因素、利率水平、购买力平价、供求关系等，尤其是当资本对一个经济体的发展预期发生变化，汇率也会随之重估。

在给汇率定价的过程中，可以从两个维度出发：中期逻辑层面，是经济增长预期的比价，当某一国家的经济增长预期相较于另一国家提升时，该国货币有望升值。反之，则有贬值压力。

短期交易层面，是不同货币的供需格局，其底层逻辑是趋利性，即投资者往往会通过借入低利率货币，投资于高利率货币套利，这种交易行为会对汇率产生影响。

通过研究，我们发现人民币汇率波动对不同资产类别影响程度不一样，下面就来分析一下。

二、汇率波动对股市的影响

从历史复盘来看，人民币汇率波动与A股市场之间存在一定的关联，包括但不限于资本流动、企业成本结构、政策环境以及投资者的心理预期等。

图：美元兑人民币和沪深300走势对比

来源：Choice

人民币升值，表明国内经济基本面较好，以人民币计价的资产增值潜力较大，可能吸引外资加速流入，进而提振市场的风险偏好，提高股市的流动性。

人民币升值还可能影响部分行业或企业的业绩，由此产生的预期变化会体现在公司股价上。比如对于高度依赖进口原材料、设备或技术的行业或企业，如航空、石油加工、铁矿冶炼、半导体等，人民币升值意味着进口成本的降低，有助于提升企业的盈利能力。

比如2020年公共卫生事件对世界经济造成严重冲击，美联储为缓解经济衰退压力，实施了史无前例的货币宽松政策，导致美元流动性过剩。而人民币汇率则因国内产业链具备韧性、资本流入增加，对美元升值。在2020年5月19日至2021年2月18日之间（区间4），沪深300上涨了47.04%，这也印证了汇率升值、资本流入等因素，对股市具有正向提振效应。（来源：Choice）

需说明的是，人民币汇率波动对A股的影响具有结构性分化特征。比如出口导向型企业可能受益于人民币阶段性贬值带来的价格竞争力提升，从而推动相关行业的股票价格上涨。

整体来看，在分析A股市场时，不仅要重视国内经济发展趋势、政策导向和支持作用，分析各行业自身的成长性和竞争力，也要关注全球汇率变化所引发的资本流动和风险偏好变化。

三、汇率波动对债市的影响

对于国内债市来说，宏观经济基本面、利率变动是对债券市场价格和收益率的直接影响因素，汇率波动对债市的影响往往是间接的。

图：美元兑人民币和中证综合债走势对比

人民币升值往往伴随着经济活动的回升和进口成本的降低，有助于降低国内企业债务偿还成本，减轻财务负担，对债市形成正面影响；人民币升值反映了国际市场对中国经济的信心提升，增加国际投资者对人民币债券的兴趣，进而对债市产生积极影响。比如2015年以来的多个时期内（区间2至7），人民币升值的情况下，国内债券市场均表现较好。

人民币贬值会加大资本外流压力，对债券市场的资金面造成压力，对债券价格产生不利影响。此外，人民币贬值会降低市场对国内货币政策进一步宽松的预期（因为增加货币供给可能进一步促使贬值），央行可能会放缓降息或降准的节奏，限制利率进一步下行的空间，对债市行情形成一定压制。

比如2016年下半年至2017年上半年（区间1），美国政府推出减税、增加基础设施支出等政策成为推动经济增长的积极因素，美元指数上涨、人民币表现相对较弱，国内债市回调2.98%。

整体上看，人民币汇率波动会对债市产生一定影响，但并不会改变债市的中长期走势。近几年国内债券市场处于慢牛行情，核心原因是国内正处于利率下降趋势中，虽然人民币贬值等偏负面的因素对债市的短期走势产生了影响，但均未能改变债市长牛的趋势。

四、汇率波动影响QDII基金收益

QDII基金投资标的主要是海外资产，国内投资者用人民币申购QDII基金后，基金公司会根据一定的汇率换成外币去进行投资，每天净值变动是由投资标的价格变动以及汇率变动共同决定。

1、人民币汇率波动对QDII收益的影响

人民币升值时，美元计价的资产价值会相对下跌，会对QDII基金整体收益产生一定的不利影响。当投资者赎回时，QDII基金将外币资产换回人民币时，兑换到的人民币会减少，影响基金投资收益。

人民币贬值时，QDII基金持有的海外资产在换算回人民币时能带来一定的汇兑收益，对基金净值产生积极影响。

例如，2024年9月30日，投资者申购QDII基金70074元人民币，该基金可以换1万美元进行投资，而2024年12月30日，投资者赎回时，该基金可以用1万美元兑换71889元人民币，仅仅三个月，差值高达1815元人民币，汇率变动对QDII基金业绩的影响可见一斑。（来源：中国外汇交易中心，不考虑各种换汇费用）

2、人民币汇率波动对不同类别QDII的影响

同样的汇率波动对不同类别QDII基金的影响差异较大。权益类QDII基金投资收益主要来源于股票等资产的资本利得和分红收益，汇率波动的影响可能会被股票市场较大幅度的涨跌所掩盖。债券类QDII基金的收益主要来源于债券的利息收入，相对较为稳定且涨跌幅度较小，汇率波动对其收益的影响较为明显。

汇率波动也可能导致QDII-ETF基金的溢价风险。比如，当人民币汇率贬值时，基金持有的外币资产在换算回人民币时净值会上升，这种变化可能引发市场对基金价值的短期乐观预期，导致二级市场交易价格高于基金净值。

3、QDII应对汇率波动的方法

QDII基金采用的锁汇操作是指锁定现有盈利或限制潜在亏损，其目的是确保在未来的某个时间点能够按照事先约定的汇率进行结汇，降低因汇率波动带来的风险。一般通过远期结售汇等方式进行，能够较好地规避人民币汇率升值带来的风险，但同时也将放弃人民币贬值带来的额外收益。不同基金的锁汇策略有差异，产生的锁汇成本（一般为3%±1%）也会影响基金的净值。

汇率对冲通过金融衍生品或其他金融工具来对冲汇率风险，核心是通过建立相反方向的头寸来抵消潜在的损失，通常涉及多种资产和复杂的交易结构。

还有部分QDII基金设置有人民币以及外币现汇、外币现钞等不同的货币份额，投资者可以自己换汇后进行购买。不过需要注意的是同一基金不同货币份额的收益可能会存在差异。比如：华安纳斯达克100ETF联接（040046）和华安纳斯达克100ETF联接美元现汇（040048）都是ETF的联接基金，每个年度的收益都会存在一定的差异，2017年和2020年度的差值均超过7%。

综上所述，投资者投资QDII基金时，需要对汇率波动有一定的认识，然后再去选择相应产品。比如认为美元会走强，可以考虑选择没有锁汇的QDII，有望获得汇率波动带来的增厚收益；认为美元会走弱，可以考虑选择锁汇的QDII，避免汇率波动带来的不利影响；债券类QDII基金受汇率波动影响较为明显，可以考虑锁汇的产品，但也需要了解清楚对应基金的锁汇成本。

五、结语

随着人民币国际化进程的深化及跨境资本流动渠道的拓宽，汇率波动对国内资产定价的传导效应将日益显著。为了更好的投资，我们需要提高对汇率变化的关注程度，理解波动背后的原因，分析其影响股市、债市等资产价格的逻辑链条，借助多元化配置策略，方能在全球化投资中充分把握机遇。

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