中国铝业是否到了“击球点”？

中国铝业是否到了“击球点”？

近期，中国铝业的股价和沪铝主力连续合约价格一样“跌跌不休”。以沪铝主力连续合约价格为例，从11月8日的收盘价21690点至12月20日的收盘价19915点，跌幅为8.2%。同期，中国铝业的股价从8.50元下跌至7.28元，跌幅为14.4%；沪深300指数从4104点下跌至3928点，跌幅为4.3%。

我们可以大致总结出如下公式：中国铝业的涨跌幅≈铝价的涨跌幅+沪深300指数的涨跌幅。

中国铝业的基本面

理论上，生产1吨电解铝所需的氧化铝的数量约为1.89吨；实际生产过程中会有损耗，生产1吨电解铝实际所需的氧化铝为1.92吨左右。

电解铝的价格，参考沪铝主力连续合约的价格，2023年，沪铝主力连续合约价格平均约为18628.5元/吨；根据同花顺iFind提供的数据，2023年，氧化铝现货平均价约为2919元/吨。

2023年，中国铝业的原铝（电解铝）的毛利率约为13.2%，由于中国铝业的原铝（电解铝）使用自己生产的氧化铝，如果使用外采的氧化铝，中国铝业的原铝（电解铝）的毛利率需要扣减3.255%（计算公式：氧化铝的成本占比30%×氧化铝的毛利率10.85%），即9.945%左右。

因此，假设中国铝业的氧化铝100%外购情况下，我们可以推算出，中国铝业2023年电解铝生产成本约为16943.5元/吨（计算公式：18628.5/1.09945），假设电解铝的生产成本公式简化为：1.92×氧化铝的价格+其他成本，那么，中国铝业2023年生产1吨电解铝的其他成本约为11339元（计算公式：16943.5-1.92×2919）。

如果只计算现金成本的话，需要扣除折旧摊销费用1626。因此，电解铝的生产成本公式简化为：1.92×氧化铝的价格+11339；电解铝的现金成本公式简化为：1.92×氧化铝的价格+9713。

从2023年6月至今，电解铝行业的毛利率以及不考虑折旧摊销的毛利率如上图所示，很明显，因为上游铝土矿的供应紧缺和价格上涨，导致电解铝的现金成本上涨至和市场价格齐平。

考虑到电解铝下游需求尚可，中国铝业有能力向下游转嫁成本压力，当前的“增收不增利”的情况大概率是短期或者暂时的。

中国铝业和铝价

按照“铝价/4000×350-700”对中国铝业的市值进行估算，当前的中国铝业的估值约为1035亿元，根据中国铝业2024年半年报，中国铝业的原铝的产销量增加了约20%。因此，中国铝业的估值也应该增加20%，将达到1242亿元。

按照12月20日的收盘价计算，中国铝业的市值约为1249亿元。换言之，目前的中国铝业市值已经完美契合了铝价和铝产销量的合理估值。唯一没有考虑的是，从9月之间，整个市场从熊市转化为牛市，市场估值水平整体提升了25%至30%。这个估值转化，没有在中国铝业上面体现。

小结

因此，我认为，如果要在大宗商品中，挑几个供求关系相对较好的品种，我认为，氧化铝、铝都还不错的。反映到股票市场，铝业类企业也值得关注。

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