美联储考量政策风险与通胀压力——2025年1月美联储会议纪要点评
美联储考量政策风险与通胀压力——2025年1月美联储会议纪要点评
当地时间2月19日，美联储发布了联邦公开市场委员会（FOMC）2025年1月28日至29日的会议纪要。会议纪要显示，美联储官员讨论了放缓或暂停资产负债表缩减（缩表），主要考虑债务上限问题加大了观测真实流动性情况的难度。
债务上限问题引发缩表考量
现阶段美国债务上限问题持续存在，截至2月12日，美国联邦政府债务总额已达36.22万亿美元，高于1月2日恢复的36.1万亿美元债务上限。美国财政部已于1月21日开始动用“超常规措施”以避免债务违约。
在债务上限问题下，财政部国债发行被迫削减，美联储的财政部一般账户（TGA账户）余额预计将进一步下降甚至耗尽。这部分资金将流入金融体系，导致银行准备金规模扩大，掩盖货币市场的真实流动性状况。未来一旦债务上限问题得到解决，财政部为重建现金储备而大规模发债，银行准备金可能迅速收缩，这种流动性的急剧变化可能使美联储面临政策调控的滞后性。
向前看，暂停缩表或仍不会在近期的美联储会议中迅速实施。根据美联储主席鲍威尔2月在国会的最新演讲，缩表进程可能并不会马上结束。此外，美联储或将对持有的美国国债期限结构进行调整，官员们支持缩短美联储持有的美国国债期限，以更贴近未偿美国国债的到期构成。
通胀预期变化引发担忧
1月会议纪要显示，与会者普遍指出了通胀前景的上行风险，而不是就业市场的风险。从近期经济数据来看，美国新增非农就业以及CPI环比增速均自去年11月以来出现回升，新增非农就业3个月均值从去年10月份的11.8万人升至今年1月份的23.7万人，CPI、核心CPI季调环比增速分别从去年10月份的0.2%、0.3%升至今年1月份的0.5%、0.4%，就业市场维持稳固而通胀出现升温，使得美联储担忧通胀的上行风险超过就业市场风险。
另一方面，特朗普政策导致未来通胀预期变化。1月会议纪要显示官员们“担心白宫的政策变化可能会使美国通胀保持在美联储的目标之上”。自美联储1月会议以来，特朗普已对中国进口商品征收10%的额外关税，并宣布计划对进口的钢铁和铝征收25%的关税，同时还在考虑对汽车、半导体和药品征收25%或更高的关税。美联储会议纪要显示“一些地区的调查表明，企业试图将潜在关税产生的更高投入成本转嫁给消费者。”美国密歇根大学1年和5年期通胀预期从去年10月份的2.7%、3.0%升至今年2月份的4.3%、3.3%。
降息条件关注通胀与就业
向前看，预计美联储仍锚定通胀与就业的双重目标，进一步降息的关键信号在于通胀回落能否取得进展以及劳动力市场会否出现走弱。在通胀上，特朗普政策的影响仍需要较长的传导时间，一方面关税政策还可能由于谈判而存在调整，另一方面从商品进口价格指数上升到消费者价格指数上升还需要一定的传导。对于就业，需要关注特朗普收紧移民管制以及加强联邦政府机构撤裁会否打破劳动力市场稳固的局面。
从市场反应来看，1月会议纪要引起的市场预期变化较小，FedWatch显示美联储年内降息1次25bp、在7月开启下一次降息是基准情形。
资料来源：WIND、中泰证券研究所
资料来源：FedWatch、中泰证券研究所
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