这波债市下跌，大概率还没有到底

这波债市下跌，大概率还没有到底

近期债市出现明显调整，中长期纯债基金连续下跌5天，十年期国债收益率从1.58%涨至1.7%。本文将从资金面收紧和股债跷跷板效应两个方面分析债市下跌的原因，并探讨"负carry"现象对债券市场的影响。

SHIBOR代表银行间市场的资金成本，3M代表3月期，反映了中期市场利率水平，是衡量流动性松紧的重要指标。

之前中欧投顾主理人分享过：从历史经验看，每一轮债牛尾声，基本都伴随着资金利率在短期之内大幅抬升！当SHIBOR 3M突然向上拉升，往往意味着债牛可能到头，债市可能要跌了。

为什么债市突然开始下跌？

近期债市下跌主要由两个原因造成：

1. 今年以来银行间资金面持续收紧。按惯例春节后资金面通常偏松，尤其是去年给今年定调是“适度宽松”，导致国内降息预期拉满。但是，由于美元强势，人民币贬值压力大，使得我国央行实施宽松货币政策受到制约。

2. 股债跷跷板效应。科技板块持续大涨，投资者风险偏好提升。中欧投顾观察到今年来银行理财的增长规模明显低于往年，理财资金少了，买债的资金自然也就少了。很有可能就是股市出现“赚钱效应”，降低资金流入债市。

怎么理解这个“负carry”？

它讲的是非银金融机构(如基金、券商、信托等)正在面临“资金借贷成本”和“债券票息收益”倒挂的问题。

假设一家投资机构通过银行间市场融资，假设SHIBOR-3M是3%的年化利率。而能买到的债券的年化票息收益率是2.5%，就会形成一年0.5%的负利差。

因此，债券市场的“核心矛盾”还是在于：银行间资金面是否能够转松。如果短期资金面转松，债市情绪好转，带动债券价格上涨，那么机构能获得债券价差收益。但是，如果市场资金面继续紧张，银行间借贷利率继续走高，那么机构可能会因为承受不住高成本而选择抛售债券，加大债市恐慌。

也就是说，如果观测到Shibor 3M继续抬升，就要警惕债市这波真的可能出现明显调整。这时最好做“降久期”的操作，或者将一部分长债基金转换成货币基金。

这也是中欧投顾主理人给出的操作建议：

包括，“交银投顾”也在本周二及时出了观点，直接表态：认为这波调整还没有结束。

我明显感觉两家投顾对短期债市的态度都还是非常偏谨慎。

这两家投顾旗下的相关组合，都提前降低了债基仓位。

• 中欧投顾：纯债基金组合$债基优等生(TIAA004014)$在去年12月末就减仓了长久期利率债，增配信用债和短期债基。

• 交银投顾：2月6日调仓，“交银多元资产优选”减仓了一堆它持仓的债基。

不过，最后我还是那句话~

我国债市属于“牛长熊短”，就算短期开始下跌，哪怕砸出了一个深坑，反弹速度还是比较快的。