印度2024年展望：长期增长案例
印度2024年展望：长期增长案例
印度作为全球人口最多的国家，其经济潜力和投资价值备受关注。本文从多个维度分析了印度2024年的经济增长前景，包括风险调整后的收益、市场深度、人口红利、消费经济、政治稳定性、经济政策、结构性改革等方面。文章引用了大量数据和研究，具有较强的说服力。
我们相信，印度即使不是全球最具结构性增长机会的国家，也堪称新兴市场中的佼佼者。随着中国经济增长放缓，以及投资者寻求替代性增长市场，印度在本世纪有潜力成为新兴市场和国际市场的增长引擎。我们预计印度国内生产总值（GDP）的增长率在未来几年有望达到6%以上。此外，印度同时拥有全球最多的人口和青年人口，这提供了人口红利，再加上友好的市场环境和民主选举的政府，为股票选择和潜在的优异表现提供了强势背景。
对印度持乐观态度的主要原因
风险调整后的收益：自1995年印度推出基准股指Nifty以来，年化收益率与波动性比率达到了0.57，而纳斯达克100指数的该比率为0.54，标准普尔500指数的比率为0.46。数据显示，印度市场历来提供强劲的收益率，同时波动性较小。我们还注意到，印度股市已连续七年上涨（以卢比计算）。
市场深度：印度股市的规模目前超过韩国和台湾股市的总和，交易量超过香港。2023年，印度首次公开募股数量超过美国。
风险溢价下降：自2024年6月28日起，印度债券将纳入摩根大通新兴市场政府债券指数（GBI-EM），权重最高可达10%。纳入新兴市场债券指数有助于深化债券市场，减少风险溢价，降低资本成本，改善债务可持续性，该国正在经历资本支出较大增长周期，这项举措相应地会提升该国的融资能力。
人口红利：印度近期已超过中国，成为全球人口最多的国家。该国目前拥有全球最多的人口和青年人口，其中65%的人口年龄在35岁以下。重要的是，青年人口相较于前几代受教育程度更高，青年识字率约为90%。此外，印度今年应拥有全球人数量最多的大学毕业生，以及世界第三大科学家和科技人员群体。印度人口年轻、受过良好教育，并且开始在服务、制造和消费领域提供服务。
日益增长的消费经济：印度人均GDP已突破2,000美元大关，从历史上看，这是消费支出开始大幅回升的水平。预计到2022年，人均GDP有望在低于2,500美元的基础上翻番，到2028年将达到近4,000美元，近三分之二的公民可能在未来的25年内达到中产阶级地位。这一趋势对消费类公司最为有利。
2024年选举：总理纳伦德拉·莫迪自2014年一直执政，他领导的执政党印度人民党（BJP）最近赢得了四场重要州选举中的三场。近期积极的经济表现、不断增加的短期社会补贴，以及正在进行的政府改革，可能会在2024年4月至5月的选举之前增强对该党的支持。我们认为，莫迪总理的连任将成为经济增长的重要推动力，因为现任政府可能会颁布新措施，支持不太富裕的部分人群，增加支出以缓解公众情绪，并刺激消费。在这些因素的共同作用下，可能会在中期带来政治和经济持续性影响。
外部风险相对较低：印度股市历来与全球市场关联性较低，由于宏观稳定性改善，以及印度经常账户融资赤字对全球资本市场流动性的依赖程度降低，MSCI印度指数相对于MSCI新兴市场指数的Beta值已降至约0.6。此外，如下图所示，地缘政治风险相对较低的新兴市场国家状况对印度也有所助益。最后，作为石油进口国，油价对其经常账户和通货膨胀产生影响，因此，油价稳定在较低位的预期也可能在2024年带来利好。
- 货币稳定：印度储备银行（RBI）积极动用其储备来保护卢比（INR）免受外部不利因素的影响，正因如此，尽管美元走强，印度卢比（INR）在2023年仍能保持稳定。美元走弱可能会是一项利好，我们发现，从历史上看，美元每贬值1%，印度股市就会上涨近4%。
健全的经济政策：印度继续审慎管理其货币和财政政策。根据共识预期，通货膨胀开始下降，卢比保持稳定，经常账户和财政账户预计将于2024年和2025年有所改善。
关键结构性改革：印度政府将继续关注有效的结构性改革。近期改善包括：United Payments Interface（UPI），促进数字交易的国家数字支付系统；Adhaar，允许唯一的客户身份识别；商品及服务税（GST），协助企业建立信用档案、向客户提供贷款，以及简化跨州运输，使电子商务竞争在所有收入群体中蓬勃发展。除了发展数字经济外，较低的企业税率、与生产关联的激励性计划及印度制造计划，都有助于改善在印度开展业务的便利性。
中国的替代方案：我们预计，印度将逐步缩小与中国的收入差距，因为印度的GDP预期将长期持续走高。相应地，我们认为印度可以成为中国的投资替代品。印度仍有能力复制中国制造业驱动的增长模式，由于其作为「中国+1」国家的地位，受益于回流趋势、国际企业支持，以及不断增长的制造业集群和中心，其影响力正与日俱增。正如目前的国内资本支出周期所示，政府推动的生产相关激励计划和较低的制造业劳动力成本（约为中国的40%）进一步促进制造业的增长。印度青年人口的教育程度也在不断提高，每年约有150万名工程专业毕业生，且这一数字还在不断增加。印度的人口红利很可能依然占据优势，而中国需要找到应对老龄化和人口减少的方法。印度也是一个民主国家，拥有争端解决机制和针对不公平做法的天然保障措施。
结论
考虑到政治和经济持续性的预期以及流动性的增加，我们相信，2024年印度将见证另一个具有强劲潜在正风险调整收益的一年，与新兴市场和成熟市场相比尤其如此。印度资本市场正在深化，投资仍在继续，薪资不断增长，供应链多元化和制造业也日益改善，消费与日俱增。这似乎正在推动积极的良性循环，而人口红利可能会为该主题提供更长远的支持。因此，我们相信企业盈利优势是持久的，同时资本市场和融资正在做出改善，而且该国央行将审慎抑制通货膨胀和其他外部风险。鉴于上述情况，我们相信，印度即使不是全球最具结构性投资机会的国家，也至少是其中之一，而且我们相信，在这些因素的共同作用下，印度的GDP在未来的几年将保持6%的持续增长。最后，虽然MSCI印度指数的市盈率约为22倍，但预计2024年每股收益将增长16%以上，永续股本收益率将超过15%，资本成本下降幅度将超过合理倍数。