宏观策略：资产配置的利器

宏观策略：资产配置的利器

宏观策略是一种通过把握宏观经济形势，自上而下全面分析股票、债券、商品等大类资产，分散配置、动态灵活组合投资的策略。近年来，在全球不确定因素较多的背景下，宏观策略的代表基金在中国市场业绩表现优异，已成为基金组合的重要配置资产。

一、宏观策略的定义

宏观策略是指资产管理人通过把握宏观经济形势，自上而下全面分析股票、债券、商品等大类资产，分散配置、动态灵活组合投资。追求在不同经济环境下寻求投资机会、配置最优策略组合、分散风险、获取中长期稳健收益。

宏观策略虽然在中国市场发展时间并不长，但近年来，在全球不确定因素较多的背景下，宏观策略的代表基金在中国市场业绩表现优异。与传统的股票、债券等单一资产策略相比，优秀的宏观策略具有不受单一资产约束、穿越单一资产牛熊周期的优势，受到越来越多投资者的关注，宏观策略已成为基金组合的重要配置资产。

二、宏观策略在熊市中“抗跌”的特性

1、灵活分散，穿越单一资产周期

著名的美林投资时钟就是宏观策略的应用之一，即在不同的市场环境下，重点配置更具有beta收益的资产。宏观策略首先会根据各项经济指标判断当前经济所处的周期以及大致持续的时间,然后根据经济周期选择相应的投资品种。

资产存在收益和风险两种属性，通过加杠杆可将不同资产风险拉平。低风险、低回报的资产（如债券）通过加杠杆提高风险以及回报；高风险、高回报的资产（如股票）通过去杠杆降低风险和回报。

通过跨地区、跨期限、跨资产的多元化投资，灵活地在各种资产类别中动态资产配置，尽可能规避某类资产的下跌风险或系统性风险。宏观策略能实现比单一资产策略更全面地把握市场机会，一般不会因某一市场的剧烈波动造成整体策略的投资亏损。

2、黑天鹅事件中的“危机alpha”

宏观策略具有“危机Alpha”属性。相对于传统的股票或债券策略，宏观策略具有更广泛的投资研究范围和投资标的范围，从而奠定了宏观策略“穿越牛熊”的能力。经验数据表明，股市下跌时，全球宏观策略基金与股票市场相关性较低。2008年金融危机，在股票市场指数和股票策略基金业绩均大跌的行情中，优秀的宏观策略基金依然取得了正回报，展示了宏观策略抵御市场巨大波动的能力。

3、与传统股票策略低相关，提高组合整体表现

宏观策略与传统股票策略有较低的相关性。从海外的数据来看，1990年至2019年近30年的统计中，传统股票策略基金与标普500的相关系数高达0.75，而宏观策略基金与标普500的相关系数仅有0.29，可以作为投资者在分散投资组合风险、抵御市场剧烈波动的有效投资工具。

某些情况下，宏观策略有较好的超额收益，比如在2020年2月至3月，受全球新冠疫情的影响，以标普500指数为代表的海外国家股票市场大幅下跌，在经历了两周的暴跌后，英国、韩国等多个国家纷纷禁止了股票做空的操作，给传统股票策略管理人带来较大的操作困难。但是对于宏观策略来说，这类行情可以显得更淡定些，甚至机会更大。宏观策略管理人可以选择在债券、大宗商品等其它资产类别上进行更有把握的多空操作，从而实现净值的平稳运行。

三、宏观策略在中国的发展

宏观策略虽然是海外发达国家市场的“舶来品”，但在中国市场需要做出适合中国市场的宏观策略。

阿尔法收益：A股市场的阿尔法收益可能由于散户投资者比例较高，市场波动性较大，为基金经理提供了更多的机会获取超额收益。相比之下，美国市场的阿尔法收益可能更为稳定，但获取难度也更大。

贝塔收益：A股市场的贝塔收益波动性较大，反映了市场的高波动性。而美国市场的贝塔收益相对更为稳定，这可能与两个市场的投资者结构、市场成熟度以及监管环境有关。

近十年，A股市场发生三次较大幅度的下跌：2015年6月至2016年2月，沪深300指数从5380点跌到2821点，跌幅达到47.6%；2018年1月至2019年1月，沪深300指数从4403点跌到2935点，跌幅达到33.3%；2021年2月至2024年2月，沪深300指数从5930点跌到3108点，最大跌幅达到47.6%。

相比于美国市场股市长牛、资产低波动的情况，宏观策略在中国市场找到了更适合的土壤。在过去十年中，中国市场与发达国家市场的表现最显著的差异在于：中国股票市场的波动性较大、长期夏普比较低、且伴随着较大的回撤幅度、牛短熊长，为宏观策略提供了较好的策略环境和收益来源空间。

中国股票市场的高波动性和牛短熊长的特点，是造成传统股票策略投资较难持续获利、波动大的主要原因。而这些不利条件却反而成为宏观策略的绝佳市场环境。优秀的宏观策略管理人可以根据对宏观经济周期和金融市场趋势的判断，把握住特定资产类别的牛市周期，并规避某类资产的熊市周期，动态灵活组合投资，配置最优策略组合，从而获取中长期稳健收益。

从过去的历史数据来看，在2012年7月至2022年7月的十年间，宏观策略私募基金的年化收益率为12.73%，年化波动率为7.54%，在整体表现水平上要好于股票策略。

四、小结

总的来说，宏观策略的优势还是比较明显的：

1、策略的资金容量较大，可配置品种丰富、与股市的相关性比较弱，不拘泥于单一的资产类别，宏观策略本身采用的大类资产配置思想，通过不断优化调整资产配置比例，力求更优的风险收益比，为投资者带来长期良好的产品持有体验。

2、相对稀缺，宏观策略由于体系宏大、框架完备，在美国大量头部资管机构都采用这一策略，例如大名鼎鼎的桥水“全天候策略”等。但是，在国内私募管理人中，宏观策略仍是相对小众的策略，根据私募排排网的统计数据，国内宏观策略产品占比约1%。参考成熟的美国市场，宏观策略在中国的潜在发展空间或许还非常大。