格力混改背景下的投资策略

格力混改背景下的投资策略

格力混改的节点事件

1. 3月31日，格力集团筹划股权转让，涉及控股权变动。4月8日格力集团函告转让15%股权，混改大幕开启。
2. 8月12日，格力集团拟协议转让15%股权公开征集受让方，转股价格不低于45.67元，混改入实质操作阶段。
3. 10月28日，正式公示最终受让方为珠海明骏，高瓴资本胜出，靴子落地。
4. 11月11日，因管理层维稳和激励问题，股权转让协议签署日期延后，一个小插曲，一身冷汗。
5. 12月2日，转让协议正式签署，转让价46.17元，各方共赢共识，走后续报审手续。

混改的影响

目前看，混改初步达成了四方共赢的局面：

• 珠海国资委，完成格力电器的混改目标，树立了混改的标杆企业。
• 格力集团，退出控股股东，保留3.22%的股权，巨额转股资金达417亿，执行国企的职能。
• 上市公司格力电器，完成了单飞梦想，未来有无限可能；同时去国有化后，格力也失去了政府资源的优势，需要的是自力更生。
• 高瓴资本，旗下珠海明骏以46.17元价格受让格力集团15%股权，股权协议折价而非溢价受让即完成资本入驻，留足了安全边际；虽非实控人，但获得股权优势和董事会的决策权。

混改的主要影响如下：

1. 最敏感的当然是股价。自4月初发布混改，股价自45元启动，不到两周即创新高63.50元，随着混改进程股价也起伏波动，股价平台在50-65元区间，总体方向是向上的，股价新高65.16元。混改对公司来说是长期利好，这是资本市场的共识。混改对格力股价上涨贡献度在40%左右。
2. 混改中的高瓴资本。资本是逐利的，这是本性，这一点上看，高瓴资本与姚老板的钜盛华资本是有共性的。只是资本的逐利有共赢还是零和博弈的区别；也有短期还是长期的区别。高瓴资本以互联网+传统制造业的结合，改造传统制造业，提升效率和价值创造。收购百丽是初次尝试，入驻格力应看作是高瓴的投资升华之笔。以张磊的投资理念和独到眼光，投资期至少五年以上，甚至是永续投资，且成功的概率很大。
3. 股权结构和治理结构发生质变。经此混改，格力进入了无控股股东和实控人时代，持续创造价值成为公司唯一追求，管理团队居于核心地位，公司的自主性更强，公司文化的持续性意义更大。
4. 管理层长期激励和稳定。管理层作为珠海明骏的GP，享有6.38%股权；管理层未来不超过4%的股权激励计划。资本与管理层完成了深度绑定，形成利益共同体。董明珠成为实际意义上的职业经理人，少了个人崇拜的色彩，后续继承人也不会成问题，自然选择，能者居之。
5. 加速业务多元化和公司转型。公司依托空调进行多元化布局，效率会更高，没有内部利益冲突和相互掣肘的担忧。
6. 公司估值的提升。估值的提升是一个自然的过程，天花板论将收敛，长期低估状态或许会有改观。当然，真正估值的提升，持续的业绩和商业发展前景是关键。

投资策略

格力的混改，相当于公司完成了一次内在的升华，对公司的长期发展有利，预期在未来。那从投资的角度看，应采取何种投资策略呢？我们先考虑以下几点：

1. 目前格力的股价，实际基本已反映了公司混改的利好。短期利好是否兑现暂且不论，这与个人的投资理念有关。格力股改实质是利好消息，价值的增长在未来，股价短期上涨处于高位之时，买入即是追涨。
   格力目前股价60元，最高价65.16元，动态市盈率12.24倍，长期看格力的市盈率区间在7-16倍，中位大体在11倍，股改带动股价大幅上涨，估值也处于中位偏上水平。结合股市整体低迷的背景，中位以上估值也不便宜。随着股价的上涨，股息率也下降为2.5%。
2. 业务转型中的公司，存在成与败的确定性问题，而且越是成功的企业转型越难，所以应谨慎投资。格力的增长主要来自内生式增长，空调业务为主。格力仍处于业务转型的初期，主营业务比例上空调80%以上，智能装备、小家电等新业务并未出现大幅增长，公司为发展芯片业务收购或变相收购闻泰科技和三安光电的股权，这种外延性扩张的方式并不符合格力的一贯风格。
3. 格力的业绩增长短期承压。公司的主业空调业务，2019年下半年增速明显放缓，竞争激烈，38%以上的市场份额已处于高位，主营业务增长乏力也让人担忧。
4. 现在的格力给我的感觉是，俨然成了一块大肥肉，各利益相关方竞相分享利益，希望是个长期的共赢。
   高瓴资本受让15%股权，虽是协议受让，是折价而非溢价，这项股权交易本身成了协议折价转股，不太合理。
   管理层需要股权激励，占总股份的4%，具体是通过增发还是回购方式，目前尚不确定，如果增发势必会稀释股权。另外，员工利益也得到了极大的关注。
   格力长期回报股东是事实，股改对小股东是否也是好事，至少现在无法确定。
   对于格力，混改刺激了股价，刺激了对未来前景的预期，也带来了未来的不确定性。信心仍在，但未来还需观察。
   从投资的角度，看长期，仍以坚持持有为主，但不做加减仓操作。看短期，估值在10倍以下，即股价50元以下可介入；估值在15倍，即股价73.5元谨慎持有或减仓操作。