从自由现金流角度看白酒

从自由现金流角度看白酒

近期，白酒行业巨头们集中披露了2023年年报及2024年一季报。其中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等公司的业绩表现较好，而洋河与酒鬼酒则因财报表现引发了不少投资者的忧虑，更有知名大V提出清仓洋河。

抛开未来不确定性不论，我们不妨转换视角，从过去十年的自由现金流这一关键指标，来审视一下这五家酒企的内在价值。毕竟自由现金流才是衡量企业质地的最高标准。

为了计算结果尽量准确，我采取了两种计算方法：第一种是从累计净利润出发，扣除年度间营运资本支出与长期资本支出增加额计算，第二种直接采用理杏仁网站上的计算方式，即期末经营活动产生的现金流量净额 - 期末购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金 + 期末处置固定资产、无形资产及其他长期资产收到的现金近似模拟年度自由现金流。为了进一步验证结果的正确性，我还结合分红情况及近年来类现金项目及负债等的变化计算结果校验最近10年的数据。

现在我们看一下这五家酒企在过去十年中的自由现金流表现。

1. 贵州茅台

因贵州茅台设立财务公司情况不同，故在此不结合分红情况就行验证。

2. 五粮液

10年累计分红680亿，类现金项目10年增加905亿，股权类项目增加13亿，债权类增加50亿，合计1546亿，减去有息负债增加0，母公司股东投入18亿，少数股东权益增加18亿，结果为1612亿，与上述计算结果基本吻合。

3. 泸州老窖

10年累计分红258亿，类现金项目10年增加226亿，股权类项目增加14亿，债权类无变化，合计498亿，减去有息负债增加115亿，母公司股东投入36亿，少数股东权益无变化，结果为347亿，与上述计算结果基本吻合。

4. 洋河股份

10年累计分红326亿，类现金项目10年增加180亿，股权类项目增加40亿，债权类项目增加50亿，合计596亿，减去有息负债增加-15亿，母公司股东无投入，少数股东权益无变化，结果为611亿，与上述计算结果基本吻合。

5. 酒鬼酒

10年累计分红13亿，类现金项目10年增加18亿，股权及债权类项目无变化，合计31亿，有息负债、母公司股东投入、少数股东权益无变化，结果为31亿，与上述计算结果基本吻合。

对比一下两组数据感觉很有意思：

• 五粮液过去十年的自由现金流约为1600亿，茅台约为3700亿。当前五粮液市值为6000亿，茅台市值约为2.16万亿。
• 泸州老窖过去十年自由现金流约为350亿，洋河股份约为600亿。当前泸州老窖市值为2800亿，洋河股份市值1400亿。

从以上五家公司的自由现金流数据我们可以获取很多信息。当然，这些分析基于过往数据，并不代表未来。读者朋友们应结合最新的市场动态、行业趋势以及企业战略等多维度信息，做出自己的判断。