4000亿市值崩塌，泸州老窖面临比暴雷更可怕的问题

4000亿市值崩塌，泸州老窖面临比暴雷更可怕的问题

导读：泸州老窖股价持续下跌，从2021年巅峰时期的4000亿元市值跌至如今的千亿规模，最大回撤超63%。尽管公司业绩数据亮眼，但库存过高、价格倒挂严重以及财务疑云等问题，成为困扰其股价表现的重要因素。

2021年巅峰时期，泸州老窖（000568.SZ）市值曾超4000亿元，而今已跌至千亿规模，期间最大回撤超63%。2024年，泸州老窖成为年内跌幅最大的白酒龙头，一年跌26.03%，跌幅超过茅台、五粮液、洋河、汾酒等同行。

然而，从表面业绩数据来看，泸州老窖的表现却相当亮眼：2024年前三季度，公司收入同比增长10.76%，达到243.04亿元，利润同比增长9.72%，达到115.93亿元，双双创下历史新高。

那么，为何资本市场对泸州老窖如此不看好？这背后可能涉及比业绩“暴雷”更严重的问题。

库存过高与价格倒挂

近年来，随着商务宴请、送礼需求的减少，白酒行业整体呈现下行趋势。一些酒企产品滞销，形成高库存。为了解决库存问题，企业不得不给经销商压任务，导致终端零售价低于出厂价，形成价格“倒挂”。

泸州老窖的库存问题尤为突出。2020年，公司库存为46.96亿元，到2023年已攀升至116.22亿元，2024年三季度末进一步增至123亿元。同期，公司收入增长了81.55%，而存货增幅高达147.49%。

从存货周转天数来看，问题更为严峻：截至2024年第三季度，泸州老窖的存货周转天数已达1148.94天，远超同行。对比来看，五粮液为302.62天，山西汾酒为415.26天，洋河为702.06天。

涨价与倒挂的矛盾

近年来，泸州老窖多次上调产品价格，被戏称为“涨价王”。仅2017年以来，就有据可查的14次涨价记录。2023年8月，泸州老窖将52度国窖1573出厂价提升至980元，超越当时茅台的出厂价969元/瓶。

然而，市场反应冷淡。目前，这款酒在淘宝平台的售价仅为859元，远低于出厂价，显示出严重的价格倒挂现象。

经销商与财务疑云

经销商数量的减少和回款速度的放缓，进一步印证了泸州老窖面临的困境。2020年末，公司经销商数量为2221家，到2024年上半年已减少至1861家。2024年中秋节前，经销商回款率仅为70%，较上一年同期的90%大幅下滑。

此外，泸州老窖还存在“存贷双高”的财务疑云。2024年前三季度，公司现金及现金等价物余额高达301.48亿元，但同时又长期维持100亿左右的“长期借款”。这种不符合商业逻辑的现象引发市场质疑。

机构减持与投资者信心

机构投资者对泸州老窖的信心也在持续减弱。2022年末，持有泸州老窖的机构家数为1596家，到2024年中期已减少至1147家。这种趋势预计在2024年年报披露时将进一步显现。