黄金是倒车接人还是高位见顶？
黄金是倒车接人还是高位见顶？
近日，黄金在上攻3000美元大关未果后出现跳水，伦敦金跌破2900美元/盎司。金饰价格近3天大跌近20元/克，是倒车接人还是高位见顶，黄金牛市还在吗？
为何黄金价格近期高位走软？当前多空双方资金的博弈状况如何？
黄金具有商品属性、天然货币属性和资产属性，可以对冲通胀风险、货币的信用风险、全球经济衰退风险和地缘政治风险。美元受到美国经济状况和全球经济格局的双重影响，可以规避经济与金融危机的流动性风险、非美货币的信用风险、美联储加息风险、美元升值风险、非美国地区的地缘政治风险。
作为抗通胀的资产，随着全球财富的增长，金价天然具有上涨趋势。大宗商品价格大幅下降通常会降低通货膨胀预期，不利于金价上涨。
金价中期与美元指数、美债实际利率负相关。美国政府长期依赖举债维持财政支出，债务规模不断攀升，削弱了美元的国际信用。对俄金融制裁冲击美元信用体系，刺激了各国央行对黄金的需求。2024年，全球央行购金量连续第三年超过1000吨，成为推动金价上涨的重要因素。
经济衰退风险上升（经济衰退期间实际利率可能上升）、通货膨胀温和回升、货币政策宽松周期，实际利率下降，降低持有黄金的机会成本。
黄金矿成品供应每年一季度季节性下降也是金价上涨的助推因素，二季度金价存在回调压力。
当地时间2月24日，美国总统特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大加征关税的计划将“如期推进”；联合国安理会对美国提出的呼吁结束乌克兰冲突的决议草案获得通过。俄罗斯代表团和美国代表团在沙特阿拉伯首都利雅得展开俄乌停战第二次谈判，俄乌冲突存在停火可能性，对俄罗斯的制裁可能取消。两名知情人士25日透露，美国与乌克兰已就矿产协议条款初步达成一致。美国总统特朗普向记者表示，乌克兰总统泽连斯基将于28日赴华盛顿签署一项“重大协议”。27日，乌克兰政府正式批准了协议的最终版本，28日，乌克兰总统泽连斯基赴美签署该协议。
2月21日,标普全球公布的数据显示，美国2月服务业PMI初值意外陷入萎缩，创2023年1月以来新低。美国密歇根大学信心指数大幅走低，房屋销售低于预期。亚特兰大联储的GDPNow模型预测，美国2025年第一季度GDP预计将萎缩1.5%，较此前预测的2.3%大幅下调。美国经济数据低于预期，美债名义利率与实际利率下行，利好金价。美国关税威胁使得其他经济体受到的潜在冲击更大，也利好美元指数与金价。尽管如此，俄乌冲突缓和的可能性形成巨大利空，拖累金价下行。
2025年1月21日以来，管理基金净部位 = 管理基金多单部位 – 管理基金空单部位，管理基金黄金净仓位下降，看空后市。黄金筹码 COT 指数 = 黄金期货大额交易者投机者净部位 - 避险者净部位，COT 指数代表大额交易人的多空动向，向上代表大型交易人对黄金市场看多，向下则表示看空。2月4日以来，大型交易人开始看空。
当前黄金的下跌是“倒车接人”还是“高位见顶”？那么黄金牛市还在吗？
当前黄金的下跌是“倒车接人”。康波萧条期黄金具有战略投资价值。科技进步与分配不匹配，生产关系束缚生产力，地缘冲突激化，贸易保护崛起，经济增速中枢大幅下行，爆发全球性经济危机，军事支出增大。预计2028年康波萧条才会结束，至少2027年前黄金价格下行风险不大。美国加关税会逐步落地，关税冲击下全球经济可能发生滞涨；未来几年地缘政治依然动荡，美国对外政策没变，重心有所调整。中期看，黄金牛市还在，2026年金价依然可能上涨至3000美元上方。
一季度黄金供应相对较少，特朗普没有减税、只有加税，利好黄金，所以金价突破2900美元逼近3000美元。二季度黄金供应上去有一定回调压力，俄乌冲突也可能阶段性缓和，特朗普可能在2025年第二季度开始草拟新一轮减税法案，并在第三季度推动法案通过，黄金可能阶段性回调。未来需要跟踪国际地缘政治形势和美国减税政策。
上半年伦敦金会突破3000美元/盎司大关吗？预计今年的黄金会呈现出怎样的走势？普通投资者该如何把握进场机会？
上半年伦敦金突破3000美元/盎司的可能性较小，要求美国在4月对欧洲出口、汽车半导体等特定商品增加关税，且俄乌停火谈判与特朗普减税政策没有进展。预计今年的黄金价格在一季度冲高后开始回落，四季度重拾上升走势。
美乌谈判破裂，短期金价存在反弹动能。中期来看，投资黄金商品的性价比不高，黄金奢侈品、金矿企业的股票或者黄金股ETF机会更好。四季度可以投资黄金商品。
2022年以来数次金价回调的原因
2022年，美联储为应对高通胀，开启了加息周期。通胀预期的弱化使得黄金作为抗通胀资产的吸引力下降。美元指数在2022年持续走强，美债收益率特别是实际利率大幅上升。2022年7月，10年期与2年期美债收益率开始出现倒挂，全球经济衰退风险加剧，大宗商品价格下跌不利于金价上涨。俄乌冲突长期化，避险需求减弱。2022年2月至2022年10月，金价中期回落。
2023年2月，美国经济数据表现强劲，美联储继续释放鹰派信号，美债实际利率上升，美元走强，增加了持有黄金的机会成本。俄乌冲突等地缘政治风险有所缓和，降低了市场对黄金的避险需。部分投资者在金价高位时选择获利了结，引发了技术性抛售，全球黄金ETF资金流出显著。金价阶段性回落。
2023年5月至2023年6月，美国经济数据表现强劲，全球经济从疫情中逐步复苏，投资者对经济前景的信心增强，风险偏好上升，黄金的避险需求减少。美元走强，增加了持有黄金的机会成本。中国央行暂停增持黄金储备，对市场信心产生了一定影响。金价阶段性回落。
2023年8月至9月，美国经济数据表现强劲，市场对经济软着陆的预期增强，部分地缘政治紧张局势有所缓和，投资者对避险资产的需求减少。美元汇率走强，而美债收益率大幅攀升。部分投资者选择在高位获利了结，黄金价格跌破关键支撑位，引发技术性抛售，推动金价下跌。
2023年12月，美国通胀数据高于预期，引发市场对美联储推迟降息的担忧，实际利率上升，美元指数走强。中东巴以冲突爆发后阶段性稳定，未出现进一步升级。地缘冲突刺激超买后开始技术性回调。
2024年4月12日金价冲高回落也是超买后的技术性抛售。
2024年4月底5月初，美国经济与通胀韧性较强，降息预期后移，美债实际利率与美元指数上升，利空贵金属价格是利空。但地缘政治冲突激化成为决定贵金属价格的主要因素。伊以冲突缓和，贵金属价格主导因素回归美债实际利率，因而高位回落。
2024年5月底6月初，由于美国经济与通胀韧性强，降息预期下调，刺激美债利率与实际利率上行，美元上涨、金价回落。中国央行结束增持黄金，从供求层面利空黄金。大宗商品投机情绪消退，铜价回落缓和通胀预期，黄金矿成品供应每年二季度季节性增加也是金价回调的助推因素。
2024年7月下旬至8月上旬，特朗普表态11月前不宜降息后，金价快速回落。之后市场再度定价美联储9月降息，但中国经济数据不及预期与中东和谈拖累原油与工业金属价格大幅回落，导致金价下跌。
2024年10月底至11月上半月，特朗普大选获胜概率增加，地缘政治风险下降，大宗商品价格回调，金价也随之回调。
2024年11月25日，市场传出以色列与黎巴嫩即将达成停火协议的消息；美国经济维持韧性，市场对美联储12月降息的预期概率有所下降，欧元区制造业PMI数据表现不佳，美元上涨；部分投资者选择获利了结，导致市场抛压增加，推动金价回调。
2024年12月中旬，点阵图显示美联储2025年降息幅度从此前预期的100个基点降至50个基点，利空金价。中国消费数据弱于预期使得铜价、油价下行，助推金价下行。
2025年2月下旬，俄乌冲突缓和的可能性形成巨大利空，拖累金价下行。
本文原文来自中证报