ETF套利指南：折溢价套利详解
ETF套利指南：折溢价套利详解
ETF（交易型开放式指数基金）作为一种重要的投资工具，其折溢价套利策略一直是投资者关注的焦点。本文将从ETF的底层逻辑出发，详细解析折溢价套利的原理、操作步骤和注意事项，帮助投资者更好地把握这一投资机会。
一、底层逻辑
对于ETF来说，既可以以一篮子成分股为对价在一级市场申购赎回，也可以在二级市场直接进行交易买卖，既然存在两个市场，那么就有对应的两个价格。
理论上ETF在两个市场的价格应该相等。但是在实际的交易中，由于投资者在二级市场上的预期差异可能会导致买盘极度乐观或卖盘极度悲观的情形，所以相对一级市场净值而言，ETF在二级市场上会产生明显的溢价或折价：
- ETF的交易价格＞净值，产生溢价；
- ETF的交易价格＜净值，产生折价。
而这些价差为一、二级市场套利提供了套利空间。
根据上海证券交易所发布的《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》的相关规定，允许ETF在一、二级市场之间进行变相的**“T+0”交易，且一天内没有次数限制**。该交易机制设计为实现ETF的套利提供了保证。
二、重要指标
IPOV：IOPV全称为基金份额参考净值。基金管理人在每一交易日开市前公告当日的申购、赎回清单，中证指数公司在开市后根据申购、赎回清单和组合证券内各只证券的实时成交数据计算IOPV，并由交易所每15秒公布一次，供投资者交易、申购、赎回基金份额时参考。
折/溢价率：溢折率 =（现价 – IOPV）/ IOPV * 100%
三、实操分析
我们以目前场内套利机会较多、较为热门的$上证50ETF(SH510050)$为例，来看一下ETF的溢价套利的详细流程（折价套利基本流程相同，为节约篇幅，不做具体介绍）：
- 第一步：查看当日申赎清单（可在目标基金官网查看），确认成分股信息、最小申购赎回单位、申购赎回上限等关键信息；
- 第二步：按清单买入上证50指数成分股；
- 第三步：申购上证50ETF份额，申购确认后卖出份额。
上述步骤均可在T日日间完成，实现瞬时套利。
四、注意事项
- 成本问题
ETF折溢价套利的成本主要有：
- ETF和股票的交易佣金
- 卖出股票的印花税（0.1％），当前买入股票免收印花税
- ETF的申赎目前某些大型证券公司能够不收取费用（但得谈）
- 买卖ETF及股票的冲击成本
如果是海外ETF的套利，那么还需要加上买卖期货的佣金，但不涉及购买股票所产生的成本。
- 风险问题
ETF套利的主要风险来自于IPOV。由于投资者不能实时看到ETF的基金净值，只能通过IOPV（基金的模拟净值）或自己估算ETF的基金净值进行交易，因此一定会与ETF的真实净值存在差异，从而产生风险。
这些差异可能来自于：
- 成分股停牌
- 成分股涨跌停
- 现金替代标志变动
- 基金的申赎清单与实际持仓不一致等
- 门槛问题
ETF的最小申赎单位一般都在几十万份基金份额以上（多为50万以上），对应数十万或数百万市值。提出申购赎回要求的套利者除了需要准备充足的资金外，其套利成功还要求套利的价差区间至少足够覆盖固定成本和冲击成本，从而保证套利行为有利可图。