公司治理：治理结构与商业道德互为表里
公司治理：治理结构与商业道德互为表里
公司治理影响公司内部责权利的分配，并外化地表现为商业行为，因而影响企业经营和资本市场定价。股权结构、董事会与监事会的有效性、管理层的激励制度、商业行为的道德表现，是自上而下，自内而外公司治理关注的重点。
现代公司制度与公司治理
公司是一组契约的联合体，公司治理的功能是理顺契约关系，配置责权利。其中既包括所有人即各类股东间的关系，也包括所有人和决策层、执行层之间的关系，还包括内部治理外在的商业道德表现。公司治理的有效性影响公司业绩和股价，因而需要系统评价。
国有企业治理结构的特殊性
国有企业是我国国民经济重要支柱，同时这也导致了国有企业治理制度存在较大差异，例如股权结构层面中国有股份占比、治理结构中审计署的架构等，因此我们应当正确理解和评价国企治理架构，针对性调整公司治理指标构成和权重设置。
股东大会层面的股权结构考量
就所有性质的企业而言，股权集中度越高，决策效率越高，但企业受到的内部监督越低。对国企而言，股权集中度高会导致企业活力减弱；在关系国计民生的行业中，国资应占绝对主导地位；在其他行业中，保证国有资产不流失的前提下，适度降低国资比例有助于提高企业活力。我们分企业性质和所在行业，从股权集中度和制衡度指标上评价企业股权结构合理性。
董监高层面的治理重点
董事会人员的异动会导致治理的混乱，年龄结构合理的董事会具备可持续发展的潜力，董事会离职人数和董事年龄的偏度与峰度可以衡量董事会人员的稳定性。监事会和独立董事作为企业决策层的监督者，人员数量和出席会议的次数是是否深度参与治理的标志。确保管理层与股东利益一致是解决委托代理问题的关键，所有性质的企业都应该考虑薪酬和股权激励的合理性，薪酬增长应当与企业业绩协调，股权激励应当考虑股权结构合理性，但国企管理层除经济利益外还追求政治目标。
商业道德层面的法律行为考量
公司涉及的法律行为是衡量其在商业道德方面表现的最权威数据，我们综合市场监管、安全监管、金融监管、财务合规性、法律诉讼、债务违约与失信等内容，综合多个监管机构的数据来源，全面覆盖公司涉及的各类法律行为，另外国企还应当关注遭受的纪委和监委调查。
量化回测结果
股权结构和董监高治理有效性方面的指标，变化频度较低，影响更为深远，是公司治理的长期因子。商业道德方面涉及的法律行为，可以做到日频更新，短时间内剧烈影响股价，是公司治理的短期因子。量化回测显示，董监高出售股票比例，是否设置董监高股权激励，财务合规等指标投资有效性较高。聚合后的慢变量因子5年间多空组合收益率最高达27.46%。
投资策略建议
我们从股权结构、董事会与监事会的有效性、管理层的激励制度、商业行为的道德表现出发，自上而下、自内而外地重构了公司治理评价体系，共33个指标，区分长期因子和短期因子，关注国有企业治理结构的差异性。量化回测显示历史上5年间公司治理评分多空组合收益率最高达27.46%，有效性较高，建议投资者关注公司治理维度的量化因子应用。同时主动权益视角下，建议结合财务指标，一是关注高公司治理评分为企业长期发展带来的稳定性，二是关注公司治理评分发生显著改善的公司，在业务增长上的潜在机遇。
风险因素
第三方数据源更新不及时；指标分数和权重量化方法具有主观性；部分公司数据缺省；ESG相关政策变动风险。