华鲁恒升：利润背后的“压力测试”

华鲁恒升：利润背后的“压力测试”

华鲁恒升作为煤化工龙头企业，近年来利润波动引发市场关注。其背后的核心矛盾，正是上游能源成本高企、中游产能过剩内卷、下游需求增长乏力的"三重围剿"。本文将从产业链视角拆解其利润压力根源。

上游：煤炭价格波动"吞噬"利润空间

华鲁恒升的核心原料是煤炭，煤价波动直接影响成本。尽管公司通过煤气化技术优化（如荆州基地一体化布局）部分对冲成本压力，但煤炭价格若持续高位，仍会挤压利润。

又如2024年纯苯等原材料价格维持在高位，加上己二酸的供给充足需求低迷，导致己二酸产品价差收窄至历史低位。

中游：扩产潮下的"内卷生死局"

TDI行业的前三企业市占率已接近80%，但万华化学等巨头仍在扩产，2025年国内TDI产能或提升至全球58%。华鲁恒升规划的30万吨TDI项目虽有一体化配套优势，但若行业供给过剩，价格战难以避免。

醋酸受到下游PTA，醋酸乙烯、醋酸乙酯的新产能投入后的需求支撑，价格比较稳定。进入2024四季度供给已经开始增加，而2025年醋酸规划新增产能超300万吨，公开的总规划产能达到675万吨。供给增加后，产品价差必将持续收窄，行业进入"以量换价"的微利时代。

下游：需求疲软拖累产品变现

高附加值产品"卡脖子"

华鲁恒升布局的己二酸、己内酰胺等产品，依赖尼龙66和可降解塑料（PBAT）需求增长。然而，尼龙66国产化进程缓慢，PBAT因政策执行不力需求未起量，导致下游消化能力不足。

2024年己二酸出口增长14%，但仍难抵消国内供给过剩压力。

行业开工率仅50%，价差创近五年新低。

传统产品需求天花板

尿素受限于农业需求平稳，DMF（万能溶剂）因新能源需求未达预期，行业开工率长期低于60%。

破局关键：成本控制+差异化突围

面对多重压力，华鲁恒升的应对策略聚焦两点：

• 纵向降本：利用煤气化技术优势，降低单耗（如TDI项目配套硝酸、烧碱装置），对冲原材料涨价；
• 横向拓展：加码高壁垒产品（如TDI）和新能源材料（如碳酸酯），分散单一品类风险。

投资启示：周期底部静待拐点

当前华鲁恒升多数产品已处于盈利底部，安全边际较高。若未来出口政策放松（如尿素）、新能源需求放量（如PBAT），或行业产能出清加速，公司将率先受益于景气度回升。花学仁会关注供给端变化与政策动向。

我们也需注意到风险，如煤炭价格超预期上涨、新增产能投放过快，或下游需求复苏不及预期，公司盈利改善可能延迟。

一句话总结：上游成本高、中游扩产猛、下游需求弱——华鲁恒升的利润修复，是一场与时间和行业周期的赛跑。