揭秘巴菲特的估值逻辑：为什么是15倍PE和7%增长？

揭秘巴菲特的估值逻辑：为什么是15倍PE和7%增长？

引用

新浪网

1.

https://finance.sina.com.cn/stock/zqgd/2024-12-19/doc-inczxvse0412673.shtml

估值是投资中最具挑战性的环节之一。虽然巴菲特从未详细阐述自己的估值方法，但通过分析其投资案例和理念，我们可以洞察其独特的估值逻辑。本文将探讨巴菲特的选股标准、对确定性的理解以及机会成本的概念，并以茅台为例进行深入分析。

巴菲特的选股标准

伯克希尔的投资经理库姆斯曾分享，他经常与巴菲特讨论企业评估。巴菲特会提出一系列测试问题，例如：未来12个月内有多少家公司能达到15倍市盈率？五年后有多少家公司能实现增长（置信区间90%）？有多少家公司能实现7%的复合增长率（置信区间50%）？

这一系列问题揭示了巴菲特的选股标准：

1. 买入市盈率限制：通过喜诗糖果（11.9倍PE）、可口可乐（13.7倍PE）、大都会（14.4倍PE）、苹果（12-14倍PE）、IBM（14.7倍PE）等案例，可以看出巴菲特的买入市盈率上限为15倍。

2. 高确定性成长：企业需要有五年内持续增长的潜力。

3. 复合增长率：企业需要实现7%的复合增长率，且预测的置信度达到50%。

4. 稀缺性：只有极少数公司（全美3-5家）能满足这些严苛条件。

对确定性的理解

从现金流折现模型的角度来看，企业的价值由三个因素决定：当下的自由现金流或盈利（C）、成长能力（g）、折现率（r）。其中，折现率本质上是对不确定性的衡量，确定性越高，折现率越低，企业的内在价值越高。

以茅台和五粮液为例：

• 如果判断两家公司的永续增长率均为4%，茅台的高确定性使其折现率可设为7%，对应33倍估值；五粮液的折现率设为8%，对应25倍估值。

茅台之所以成为A股市场的“机会成本”，是因为其极高的成长确定性。这种确定性体现在产品供不应求、市场价远高于出厂价的特点上，这在全市场极为罕见。

为什么是15倍PE和7%的增长

巴菲特早期坚持购买低估值股票，后来将买入市盈率放宽至15倍。这一转变与机会成本和预期收益密切相关。

巴菲特和芒格明确提到机会成本对投资决策的影响。巴菲特认为，投资回报应远高于政府债券收益，而芒格则强调机会成本是投资决策的关键。

将市盈率转换为收益率进行对比，可以更好地理解这一逻辑。假设有两个基本面不错的公司：

• 一个预期增长停滞，以10倍PE买入，年化收益10%。
• 另一个预期持续增长，以15倍PE买入，若保持7%的增长，第10年的收益率可达13.11%，整个十年间的累计收益率为98.55%，相当于年化收益率约10%。

因此，“15倍PE和7%增长的企业”与“10倍PE无增长的企业”在收益上基本等价，体现了巴菲特“十年回本”的投资理念。

巴菲特的投资逻辑总结

1. 买得便宜：即使是优质企业，也尽量在15倍市盈率以下买入。
2. 追求成长性和置信度：这是现金流折现思维的应用，巴菲特愿意为有成长潜力的企业支付溢价。
3. 机会成本是决策依据：15倍PE和7%增长约等于10倍PE无增长，后者是巴菲特的机会成本基准。
4. 确定性来源：客观上需要良好的商业模式和业绩可预测性，主观上需要深入研究基本面，寻找不易被打断的强逻辑。