中美国债收益率综合对比

中美国债收益率综合对比

本文将对中国和美国国债收益率进行综合对比分析，通过不同期限的收益率变化、衍生指标以及对市场的影响等方面，为投资者和研究者提供参考。

各期限收益率近期变化情况

我们将国债到期时间分为3组：1年以下为短期组，2年至10年为中期组，15年及以上为长期组。计算各组内所有数据点的平均值，得到短期、中期和长期国债的综合收益率，分别记作短期综合、中期综合、长期综合。

最近一周，中债收益率表现平稳，各期限的收益率指标变化不大。而美债中长期收益率出现比较明显的升高，中期综合收益率较上周上涨18.6bps，长期综合收益率较上周上涨11.0bps。

实际上，美债中长期收益率的走高已经持续了一段时间。下图是最近1个月（20天）的中美国债收益率变化情况：

可以看出吗，短期美债变化不大，中期和长期收益率均有较大上涨。其中，美债中期综合收益率涨幅31.8bps，长期综合收益率涨幅27.0bps。同时期，中债收益率则出现了明显回落，中期收益率降幅比较明显，为14.0bps。

下图是最近3个月（60天）的中美国债收益率变化情况：

最近60天，美债中期综合收益率大幅上涨52.8bps，长期综合收益率上涨39.5bps。同时期，中债收益率全线走低，各期限降幅相差不大，平均降幅29.2bps。

收益率衍生指标对比

全综合收益率=短期综合、中期综合和长期综合的平均值。

可以看出，最近一段时间以来，美债收益率持续走高，中债收益率持续走低，中美利差也大幅回落。目前中美利差为-281.6bps，创下历史新低。

市场上将10年期美债作为风向标，而该期限处于中期范围内。我们单独比较两国的中期收益率走势情况：中美中期综合利差同样处于历史最低点。

长短利差 = 长期综合 -短期综合

国债长短利差是一个重要的指标，一般来说短期利率应当低于长期利率，即长短利差为正。当市场环境出现问题时，短期利率会高于长期利率，也就是利率倒挂。美债收益率倒挂的影响，可以看一篇历史旧文：《美债收益率倒挂对市场的影响》。

美联储迟迟不降息，因此短期美债收益率只能继续维持高位，慢慢拉高了中期和长期美债收益率。因此美债长短利差近期出现了明显的回调。

期限结构凸性=中期-(短期+长期)/2

期限结构凸性，反映的是中期收益率的相对高低程度。正常的市况下，期限结构凸性在0附近波动，或者略高于0。如果凸性指标大幅偏离0线，不管是过高还是过低，都说明宏观经济上出现了问题。

2019年之前，美债期限结构波动比较稳定，2019年之后波幅加剧，最高值为85bps，最低值为-103bps。受此影响，中美期限结构凸性的差值也在2019年后剧烈波动。

中美国债收益率利差对市场的影响

国债收益率对市场有多种影响，本文使用上述三个指标，分别分析其对汇率、股市和CPI的影响。结构如下图所示，共9个分析对比结果：

首先是三个指标对汇率的影响。我们分别来看：

历史上看，中美国债利差和两国汇率走势是正相关的。但2021年之前，汇率对利差有一定的延迟，2021年之后，两者的同步性提高。

长短利差的差，和汇率有比较明显的负相关性。

期限结构差，和汇率同样呈负相关性。

其次是对股指的影响，这里我们使用中美股指的比值对数。

单独看一个国家的国债收益率和股指，两者之间的相关性并不明显，但如果看国债收益率的差值，和股指比值之间的相关性就会比较显著，两者呈现明显的正相关性。

长短利差差和股指走势呈负相关，但短期局部数据上看，两者关系不大。

期限结构差，和股指的关系相对较弱。

最后是CPI，使用中美月度CPI的差值：

中美国债利差和CPI差值存在较强的相关性，且CPI对国债利差存在大约1年左右的领先。

长短利差差和CPI的关系比较奇特，在大趋势上两者是负相关的，但局部上看，两者又是高度正相关的。一些关键的转折点，两者走势出现了高度的同步性。

期限结构凸性差和CPI差同样呈明显的正相关性。

最后将各个分析结果汇总：