1972年至2024年美股与黄金之间的对冲关系

1972年至2024年美股与黄金之间的对冲关系

2025年初，黄金价格加速上涨，再次引发了关于持有黄金以减少美元资产贬值风险的广泛讨论。本文通过整理1972年至2024年黄金和美股指数的数据，总结了黄金与美股之间的对冲关系，为投资者提供参考。

观点一：在美股表现差的年份，黄金有较高的平均真实回报，同时较美股有明显的平均超额收益

备注：本文全部的“真实回报”计算方法为名义回报率减去当年的通胀率

在美股表现差的年份中（真实回报小于3%），黄金的平均真实回报率为7.7%，而同时段美股的平均真实回报率为-12%，黄金较美股的平均年超额收益率接近20%。

观点二：当美股的危机源自于市场对美元信用的担忧时，黄金的对冲价值尤为突出

如果把美股过去50年的危机时刻拆分成几个重点片段，可以发现黄金收益率最高的时段是1980年的滞胀时期和2008年的金融危机时期。黄金在2000年互联网泡沫时期以及2020-2022年的超额收益没有非常显著。

关于黄金在不同美股危机时刻的表现，有一种可能的解释是：美股大跌黄金不一定会大涨，但如果美股的下跌是源自于全球投资者对美元信用本身的担忧，那么黄金大概率会大涨。

例如，在2008年，华尔街处于内生性金融危机的中心，自然引发了全球市场对于美元信用的担忧，黄金2007至2009年的累计回报为60%，同时段较美股有80%的超额收益。

另外，在1980年代，即使是最坚定乐观的美股投资者巴菲特也曾多次在年报中表达了对美元信用的担忧：

• 1979年伯克希尔年股东信原文：“The rub has been that US government has been exceptionally able in printing money and creating promises, but is unable to print gold or create oil.”

• 1987年伯克希尔年股东信原文：“Bonds are no better than the currency in which they are denominated, and nothing we have seen in the past year - or past decade - makes us enthusiastic about the long-term future of U.S. currency.”

黄金1973年至1982年的累计真实回报高达410%，而同时期美股的累计真实回报为-16%。

观点三：在美股表现好的年份，黄金的回报率明显落后，较美股有平均每年25%的负相对收益，因此可以把配置黄金想象成有显著机会成本的美元信用PUT期权

从另一个极端看，以上表格记录了美股表现最好的年份（平均每年的真实回报达到25%），而对应同时段黄金的平均真实回报为-0.6%，在这些时段，黄金每年相较美股的相对收益为负25%。

通过对比美元回报曲线的两个极端，可以看到黄金能在美元信用危机时刻对冲风险，但是配置黄金同时也有非常高昂的机会成本——机会成本是同样以美元计价的美股指数：在美元资产以及对应的美元信用强势回归的时段，配置黄金同样有可能会带来高额的中短期资本损失。