有色行业深度研究分析

有色行业深度研究分析

有色金属行业在经济复苏与流动性改善的推动下，正迎来新一轮上升周期。本文将从贵金属、工业金属和稀有金属三个维度，深入分析有色金属行业的现状与未来趋势。

经济复苏与流动性改善推升下，有色金属行业景气反转，将进入新一轮上升周期：国内经济复苏，美联储降息临近，此前压制有色行业的关键主线逻辑预期的改善，使2024年上半年有色金属行业业绩与景气出现反转。下半年稳增长、改革政策助力国内经济动能进一步增强，美联储大概率将开启降息周期在流动性上支撑有色金属价格，有色金属行业有望进入新一轮上升周期。而红利策略风格背景下，稳定盈利带来“资源”价值重估，将使A股有色金属行业迎来业绩与估值双提升的行情。

有色金属中，主要可以主要分成三类：贵金属、工业金属以及稀有金属：

贵金属：贵金属主要包括金、银和铂族金属（钌、铑、钯、锇、铱、铂）等8种金属元素。作为典型的全球避险资产，与世界经济、金融和地缘政治格局高度相关，不确定性增加时，市场倾向于上涨；

工业金属：是一类具有专用性强、附加价值高、应用广泛的金属，主要包括铜、铝、铅、锌、锡等，它们是国家战略储备金属，也是工业上使用最普遍的金属。有比较强的周期性，行情驱动因素主要在于供需关系是否出现超预期变化。

稀有金属：是一类在自然界中储量相对较少、分布分散、开采和提炼难度较大的金属资源，广泛应用于航空、航天、电子、化工、新能源等高科技领域。它们通常包括锂、铷、铯、铍、锆、铪、钒、铌、钽、钼、钨等。随着科技进步和新兴产业的发展，稀有金属的需求量快速增长，尤其是在新能源车、电子产品等高端制造领域的应用日益广泛。

本轮有色行情分析：

一、黄金

1、美联储降息预期，经济数据叠加“鸽派”、“鹰派”观点，反复拉扯形成黄金近期的震荡。但降息大趋势下后期继续抬升概率较大。

2、应对美元信用风险，各国央行的持续买入助推了金价上涨。

3、俄乌战争、巴以冲突、伊以冲突、中美贸易战等地缘政治冲突环境下的避险需求。

二、铜

1、铜矿产量预期不断下调，供给端趋紧；

2、随着铜矿产量的下降，铜冶炼厂产能过剩发生利润亏损，预期产生行业收缩，对后期电解铜、精炼铜等产品的供给进一步产生影响；

3、全球制造业回暖，随着欧美降息潮到来，经济复苏预期向好，对工业金属需求产生拉动；

4、电力消费占铜消费量的大头，随着全球电网系统的改造，将对铜消费量产生支撑，同时新兴领域如新能源、数字经济等方面的建设，也将不断提升用铜需求；

5、全球降息预期背景下，再通胀交易支撑铜价；

6、全球铜显性库存处于低位，不足近十年铜库存峰值一半。

三、铝

1、电解铝供给增量有限，国内存在一定产能天花板，海外电解铝产能相对老旧，同时在电力供应偏紧时期，产能成本偏高偏高、干扰率可能上行，而新建产能面临碳排放要求可能进程偏慢。

2、电解铝价格季节性特征明显，3-4月，9-10月为消费旺季，涨价明显。

3、结合海外俄罗斯金属受制裁，以及全球降息预期背景下，对铝价形成支撑。

四、其他

锌：2023年下半年以来，矿山因锌价下跌亏损减产或关闭，未来原料趋紧可能驱动锌价反弹。

铅：2024年废电瓶资源延续紧张、成本抬升可能支撑铅价中枢上移。关注2024年底至2025年新疆火烧云铅锌矿、赫章猪拱塘铅锌矿投产情况，届时或有助于缓解国内原料紧张局面。

镍：2023年，随着国内电积镍增产，硫酸镍、一级镍、镍生铁已全面过剩，下调了今年镍的供给量，全球镍供需过剩有所收窄。印尼镍矿审批偏慢可能持续影响市场，镍矿的紧张将持续向下游传导，从而对价格形成支撑。

锡：在需求温和复苏确定性较高的情况下，主线矛盾仍在缅甸与印尼两地的供应恢复情况，价格或有阶段性冲高的风险。

碳酸锂：目前供给出清仍处于温和的开端，而随着全球汽车电动化脚步的放缓，动力电池需求增速下行，年内价格或将维持低位震荡。

工业硅：三季度内工业硅大概率呈现供增需减的格局，价格或将围绕丰水期云南地区成本底部震荡。步入四季度，供需释放节奏差异或带来的阶段性上行机会。

综上，有色金属价格上涨背后既有需求的推动、也有供给扰动的原因。需求扩张主要来源于以下两个驱动力，一方面是全球制造业PMI亦回升至50荣枯线附近，美国、印度等经济体带动的海外建筑业、制造业景气度回升；另一方面是新能源行业的持续扩张，虽然2024年新能源需求同比放缓，但全球光伏、风电、新能源车消耗的铜、铝需求占比已经超过10%，从增量的角度对铜、铝需求的拉动仍然可观。供给端，上半年我们看到镍、锌矿山产能被动出清、巴拿马铜矿持续关闭、缅甸锡矿延续禁采、俄罗斯金属受制裁、印尼矿产开采额度审批较慢等供给干扰事件持续影响市场。供给风险上行，叠加投机头寸因素，商品价格到达阶段性高位。

未来跟踪：

本轮有色金属价格上涨的因素中，供给风险是主要驱动力。这里将供给风险分为暂时性风险和中长期风险。暂时性风险包括天气、生产事故和罢工等；中长期供给风险包括资本开支持续较低、逆全球化和资源保护主义、地缘风险上升。从中长期的维度来看，这类风险是结构性的、难以逆转的，这也是未来有色金属价格抬升的重要基本面因素之一。但不可否认的是，短期内单一风险事件的缓解可能会带来较大的价格回调风险，短期定价重心和长期叙事有可能出现不一致，但这两者之间并不矛盾。

今年以来，全球需求预期筑底反弹、新能源行业持续扩张，供给风险升温带动有色金属价格大幅上行。但金属价格存在提前定价未来紧缺预期和投机成分助涨的因素，预计短期价格可能筑顶、下行风险较大，但考虑到结构性供给风险仍在演绎，金属价格回调幅度有限，或将维持高位。换言之，如若全球制造业景气度持续向好、能源转型和电气化扩张仍在继续，资源端中长期供给干扰尚不可逆，有色金属价格将仍处于中长期抬升趋势之中。而趋势性下跌的风险可能来自以下两点，一是地缘风险演绎或金融风险蔓延引起全球需求预期扭转，二是供给风险大幅缓解，如巴拿马铜矿复产等。