政策信号积极，AI叙事催化不断
政策信号积极，AI叙事催化不断
本周A股宽基指数普遍上涨，成长和周期表现亮眼，其中受国际铜价上涨和国内经济修复预期带动，有色金属领涨；在全球地缘政治紧张，全球军费进入高增长期，以及国内政府工作报告首提“新质战斗力”的催化下，国防军工表现强势；受两会产业政策层面对科技定位较高和Manus横空出世提振，前期涨幅较高的科技虽有分歧但整体强势，TMT板块表现靠前。当前市场处于政策细则与基本面验证的交叉点，结构性机会仍存，可重点关注受益于政策催化以及业绩确定性强的方向。一方面，两会即将闭幕，会后市场或向重点产业政策对应的主题板块偏移；另一方面，随着后续1-2月经济数据出炉和A股业绩披露的窗口期临近，基本面对市场的主导力量有望增强。中期看，关注两会政策的落地见效，基本面能否逐步改善，成为A股上行的支撑。
政府工作报告出炉，宏观政策积极有为、靠前发力，扩内需和发展新质生产力为重点，后续政策落地值得期待。宏观目标方面，2025年GDP目标设定为“5%左右”，自2023年以来保持不变，符合预期；主要变化是2025年CPI目标从“3%左右”下调为“2%左右”，通胀目标更加务实，市场预期也比较充分。政策基调看，财政政策和货币政策均展现了积极的定调。财政政策方面，财政赤字率目标4%左右，对应赤字规模5.66万亿元，创出历史新高，此外长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元、地方专项债4.4万亿元也较去年明显上调。总体上，今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。货币政策方面，延续适度宽松的基调，再提“适时降准降息”，预计后续降准、降息的空间依然存在。从政策发力方向，今年政府工作报告延续了去年中央经济工作会议的表态，将扩内需放在2025年政府工作任务首位，兼顾消费和投资。此外“因地制宜发展新质生产力”、“深入实施科教兴国战略”位列2025年政府工作任务的第二、三位，继续体现政策对于科技创新的明确支持态度。扩内需和发展新质生产力为政策重点，未来相关政策落地有望带动投资者对相关板块的关注度提升。
继DeepSeek点燃科技热潮以来，Manus等新模型发布又再添柴火，带动市场情绪修复。年初以来，在DeepSeek引领的AI新叙事逻辑下，科技股高歌猛进，并带动了A股市场的活跃表现，个人投资者是主要买入力量，融资余额创下2015年7月以来新高。而经过持续上涨后科技股开始逐步走向分歧，近期出现一定调整。本周中国团队发布全球首款通用AI智能体Manus，展示了强大的独立思考、规划并执行复杂任务的能力，性能对标国际大模型，再度点燃TMT板块投资热情，并带动市场交投维持活跃。向后看，两会的政策积极定调有望推动剩余流动性向资本市场溢出，叠加政策引领下中长期资金加速入市，以及国内AI叙事逻辑难以证伪，股市流动性环境有望保持充裕。全国两会政策定调积极，“稳住楼市股市”首次被写进政府工作报告总要求，此外政府工作报告提出“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设”，体现中央呵护资本市场的决心。此外去年9月和今年1月，证监会会同相关部门出台了推动中长期资金入市的指导意见和实施方案，本周四，十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，证监会表示将“逐项打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点，不断引入源头活水。多渠道增强战略性力量储备，健全完善行之有效的稳市做法和工作机制”，并表示“财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作……证监会在即将推出的公募基金改革方案中，也将进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重”。政策引领下中长期资金有望加速入市，推动资本市场环境持续向好。
此外，美国经济数据延续走弱，经济“东升西落”，周期上难以证伪。2月以来美国公布的多项经济数据均低于预期，带动美股一季度经济增长预期走弱，亚特兰大联储的GDPNow模型预计一季度GDP将萎缩1.5%。而中国经济处于弱复苏通道，宏观政策积极有为下，逐步走强也是应有之意。经济东升西落，在周期上难以证伪。不过，特朗普关税等政策对美国经济乃至全球经济的影响将持续显现，对全球资金再配置的影响仍需关注。从国内经济数据看，受美国加征关税以及海外补库力度减弱影响，2025年1-2月中国以美元计价的出口金额同比增速较前值下降8.4pct至2.3%，低于预期的5.1%，该项数据涉及2月4日美对华进口商品加征10%全面关税的影响，考虑到该关税政策生效时间较短且正值春节，冲击尚未完全体现，随着美国于3月4日加征的第二轮10%关税落地，年内关税对我国出口的影响或将进一步加大。从市场反应看，特朗普关税政策反复摇摆，引发避险情绪升温，本周国内市场焦点在两会，对关税反应相对钝化，但预计围绕关税的博弈或将持续扰动市场风险偏好，仍需关注后续落地的幅度及节奏。
行业配置而言，政策牵引主线和新产业趋势均有机会，风格或趋于均衡。1）政策博弈：聚焦受益于“两会”政策发力的内需方向的补涨机会，关注消费电子、机械、食饮、服务消费以及钢铁、有色等；2）产业趋势：受益于全球科技创新浪潮和国内AI新叙事逻辑形成的科技成长，关注AI国产算力、AI硬件、机器人等。
政策博弈：聚焦受益于“两会”政策发力的内需方向的补涨机会
今年政府工作报告将扩内需放在2025年政府工作任务首位，其中，消费是重要一环，报告提出实施提振消费专项行动，供需两端双管齐下，需求端明确今年安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，较去年1500亿的规模翻倍，供给端从扩大元化服务供给、创新和丰富消费场景、落实和优化休假制度、完善免税店政策等方面做了进一步指示。投资方面，今年中央预算内投资拟安排7350亿元，相比去年的7000亿元有所增加，报告还指出更大力度支‘两重’建设等。因此，内需方向有望受益于经济基本面修复带来的预期改善以及两会政策边际变化的催化迎来阶段性交易机会，关注消费电子、机械、食饮、服务消费以及钢铁、有色等，短期行情更多是政策博弈和市场风格阶段性平衡的结果，持续性和高度取决于后续基本面数据的验证
产业趋势：受益于全球科技创新浪潮和国内AI新叙事逻辑形成的科技成长
全年来看，科技成长或仍是持续进攻方向。其一，本轮由DeepSeek引发的国内AI叙事逻辑难以证伪，AI算力、应用及机器人的景气有望维持多年，部分交易性资金可能阶段性退潮并在“新质牛”主线中高切低轮动，短期因高拥挤造成的调整大概率是良性的，也可能是景气验证分化的开始，关注科技行情从主题驱动向基本面预期驱动的转向。其二，科技创新仍是今年产业政策重点，像具身智能、6G、人工智能手机和电脑、智能机器人都是首次出现在政府工作报告中，政策支持下科技成长红利有望持续释放。
本周A股宽基指数普遍上涨，成长和周期表现亮眼，其中受国际铜价上涨和国内经济修复预期带动，有色金属领涨；在全球地缘政治紧张，全球军费进入高增长期，以及国内政府工作报告首提“新质战斗力”，强调“推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”的催化下，国防军工表现强势；受两会产业政策层面对科技定位较高和Manus横空出世提振，前期涨幅较高的科技虽有分歧但整体强势，TMT板块表现靠前。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是微软合作商（11.22%）、一体化压铸（9.83%）、商业航天（9.48%）、智能体（8.94%）、锗镓锑墨（8.89%）；表现相对靠后的是乳业（-3.37%）、食品加工（-1.78%）、锂电电解液（-1.34%）、一级地产商（-1.18%）、固态电池（-1.06%）。
本周市场日均成交额有所回落，但仍处于历史高位。本周全A日均成交额较上周缩量2907亿元至17009亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的2.02%下降至1.76%，融资交易占比从上周的9.92%下降至9.39%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.65%下降至3.48%，处于2010年以来74.86%的分位水平。
估值方面，主要宽基指数和多数行业指数估值普遍扩张。从主要宽基指数看，科创50、中证500估值扩张幅度靠前。从行业指数看，31个申万一级行业有26个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是有色金属（7.09%）、国防军工（6.85%）、计算机（6.62%）；市盈率跌幅靠前的是石油石化（-1.53%）、综合（-0.89%）、房地产（-0.77%）。
盈利预测方面，本周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有2个上调盈利预期，其中盈利预期上调靠前的行业有非银金融（1.10%）、建筑材料（0.12%）、银行（-0.01%）；盈利预期下调靠前的行业有房地产（-18.62%）、综合（-11.68%）、商贸零售（-8.36%）。