高端白酒为何不“香”了？
高端白酒为何不“香”了？
近期，茅台等高端白酒的市场零售价大幅下跌引发广泛关注。从供需关系到宏观经济环境，各方对此进行了深入分析。本文将从更宏观的视角，探讨高端白酒价格走势与房地产周期、人口结构变化等更深层次因素的关系。
图：中国的白酒价格与经济和人口结构都有着明显的相关性。
经济增长与资产配置
中国经济自1990年初步入了高增长阶段，一直持续到2010年。这些年的高增长，同时也是商品从短缺到过剩，资产从短缺到相对过剩的过程。随着经济增长及恩格尔系数的下降，居民配置资产的比重会相应上升。
2006年茅台的股价已经达到170多元，是当时A股最贵的股票，如果按不复权计算，相当于现在的45元（人民币，下同）左右。
数据显示，1998至2009年白酒产量增速和中国GDP（国内生产总值）、居民收入增速的相关性分别为0.69和0.65，说明经济增长及居民收入的提升，与白酒消费存在明显的相关性。2003年，白酒行业规模以上企业的吨酒价格为1.6万元，2008年吨酒价格已上升到2.83万元。
资产规模扩张与供给过剩
根据麦肯锡的统计，中国的资产淨值从2000年的7万亿美元增长到2020年的120万亿美元，增长16倍。同一时期，美国的资产淨值翻了一番，达到90万亿美元。全球资产淨值从156万亿美元增加到514万亿美元，增长2.3倍。
由此可见，中国资产的规模扩张速度不仅远超美国，也明显超过全球平均水平。但从股价指数的涨幅看，在过去20年，标普500指数上涨了6.3倍，纳斯达克100指数上涨了12.6倍，但沪综指涨幅不足2倍。显然，中国资产规模的增长主要靠供给的增加为主要特征，而不是靠投资回报率的提高。
楼市下行与消费疲软
中国白酒总销量下降其实早就发生了。2000年以来，白酒产量不断上升，到2007年，白酒销量的增速达到34%的峰值，与名义GDP的增速创新高都在同一年。八项规定之后，白酒销量增速明显回落，但仍保持增增长，到2016年以后才出现负增长。2015年，中国白酒的总销量为1312万吨，到2023年降至629万吨，降幅达到52%。
但与此同时，代表高端白酒的酱香型白酒的销售收入却依然保持上升势头，其占白酒总销售收入的比重从2015年的14.2%上升到2021年的31.5%。这说明“八项规定”颁布之后，尽管公务高端白酒的消费占比大幅下降，但商务消费和私人消费的增长几乎完全替代了公务消费。
从2020至2021年的3年疫情中白酒产量看，并没有出现大幅回落，其间酱香型白酒的销售额反而大幅上升。但到了2023年，酱香型白酒销售收入的占比已经回落至30.4%。随着高端白酒价格的加速下跌，估计2024年及今后占比还会继续回落。
人口老龄化与消费趋势
受疫情影响，2020年以后中国消费升级的势头明显减弱。从人口的维度看，2021年中国步入了深度老龄化阶段，即65岁及以上人口占总人口比重超过14%。由于中国历史上出生人口最多的“第二次婴儿潮”年龄段的群体，从2027年起步入联合国定义的“老人潮”，从而使得老龄化加速。
据国际葡萄酒与烈酒研究机构IWSR发布的《2022奢侈烈酒战略研究》报告，白酒在国际奢侈烈酒市场（单瓶均价在100美元以上的产品）占据了84%的市场份额，但消费几乎完全局限在中国。中国是国际奢侈烈酒（不包括白酒）的最大市场，占全球超过30%的市场份额。
也就是说，中国的高端白酒在全球高端的高度酒份额已经大得惊人，其进一步的提升空间还能有多少呢？依据中国酒业协会的统计，2014至2022年，规模以上的白酒企业营收从5800亿元提升至6600亿元，8年时间累计增幅仅13%，年复合增速不足2%。
故此推测出随着人口老龄化的加速，高度酒的销量会降下来，慢慢步入到低度酒主导的时代。从美国、欧洲和日本等西方国家的案例看，人口老龄化过程中，都存在低度酒的销售份额提高、高度酒的销售份额下降的共同特征。
结论
回顾过去30年，国产的名烟名酒利用消费升级的契机，通过不断涨价的方式，战胜了洋烟洋酒；而高端白酒又完胜了高端葡萄酒。但万物皆有周期，当时代的大潮奔腾而下，个体的努力或显得微不足道。
本文原文来自大公报