债券类产品的合理预期收益怎么算？

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债券类产品的合理预期收益怎么算？

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过去两年，因为利率下行，投资债券产品（比如债券基金、理财、债券资管产品等）的客户获得了很好的体验。
但与此同时，也产生了一个烦恼：
由于债券产品的收益贡献逐渐从票息变成了资本利得，而且利率波动幅度大，导致对债券产品未来收益的预期变得更难。
简单按照过去一年的收益来推演下一年？不少投资者都知道，这已经不准确了。
参考产品的业绩基准？随着产品净值化的逐渐规范，大家也日益明白，业绩基准只是计算费用的基准，并不能预测收益。何况这个基准也许是半年前设的，跟现在的行情已经产生偏差了。
那总不能随便拍个脑袋说个数吧？
其实还是有方法的，只是比过去大家熟悉的方法要复杂一些。预测债券产品的未来收益，要从债券产品的收益来源着手。
我们把一个债券产品的收益进行分解，再对每个组成因素作分析，这样做出的预测就会更加准确，也更有说服力。
我先列个公式：
债券产品的收益=基础利率+利差收益+波段收益+杠杆收益-费用

基础利率

如果债券产品的整体收益是一座房子，基础利率就相当于房子的基石。
基础利率是我自己造的词，按教科书的说法，一般是“无风险利率”。
啥意思呢？就是你只要投资债券，甭管债券期限多长，无论债券发行人是谁，都该获得的最基础的收益。这个收益是不需要靠承担什么投资风险作为代价的。
基础利率是个概念，并没有特定的数值。多个利率都可以用来代表基础利率，例如大众熟悉的一年期存款利率，或者体现央行货币政策的7天回购利率等。
在债券投资领域，可以用1年期国债收益率来代表基础利率。也就是说，我们预测明年债券产品收益时，至少先赚到这个收益，然后再加上别的成分。
国债收益率的数据从哪里可以查到呢？其实不需要专业的金融软件，网上就有公开数据。大家可以搜“中国货币网” (网页链接），这是银行间债券交易的官方网站，每日披露1年期和10年期国债收益率的基准数据。

要注意，债券收益率和票息是两个概念。票息是个固定的数，每支债券在发行时确定，此后不会变。但收益率衡量的是债券投资者所获得收益相对买入债券价格的比率，这是时刻变化的。
从数据上能看到，2024年1月8日，1年期国债收益率是2.12%，而到2025年1月8日，1年期国债收益率下降到1.11%，比一年前少了1%。
这说明，如果去年咱买的债券产品的收益有4%，今年恐怕得先减掉这1%，一下子少了1/4啊，心疼又无奈。

利差收益

基础利率反映的是最安全的投资回报，但实际投资时肯定不会这么保守，而是选择风险更高、收益更高的债券。
这些债券跟基础利率之间的收益差，就是利差收益。
利差收益大致可以分为两类：
一类是信用利差
对于各类企业发行的债券，因为企业的还款信用度肯定不如发行国债的国家主体，所以企业需要支付更高的利息。信用资质越差的企业，其债券收益率越高。
高多少呢？这个数据就相对难找了，企业数量众多，各类企业发行债券五花八门。以大家熟悉的城投债来举例，我拉了个数据，以一年期、AAA等级的城投债来看，自2023年以来，其收益率平均比国债高了0.5%。
怎么用这个数据呢？假如你要买一个以城投债为主的短债类产品，那对它的收益预期就至少应该是1年期国债收益率**（1.11）+0.5，即1.61%。
注意，这是预期下限，因为产品肯定不会全部投资AAA评级，只要评级低一点，收益就会更高些。
另一类是期限利差
期限越长的债券，理论上应该收益率越高。同样借一笔钱，张建国一年以后还你，苏西说要用三年，你会跟谁要更高的利息？肯定是苏西嘛。
如果我们买的债券产品，不是只投短期债券，那对它的收益预期就要加上这个利差。加多少合适，可以笼统的根据它所投债券的平均期限来估计。
假如这个债券产品持有的是平均三年期限的AAA城投债，从过去历史来看，相比一年AAA城投债，收益率要高0.15%左右。
那我们的收益预期就可以在之前基础上再加点，即1.61+0.15=1.76%**。
以上，无论是信用利差还是期限利差，对于非专业投资者来说都比较难找到数据。怎么办呢？
我给大家支个招，你也甭管这利差、那利差了，这些利差都会体现在债券当前的实际收益率里，所以你只需要问这个产品的管理人：
“你这个产品现在的静态收益率是多少？”

波段收益

如果这一年，债券市场风平浪静，央妈也没有降准降息，利率也没有发生波动，那么你投资债券能获得的收益就大致等于本金乘以静态收益率。
但显然债券市场不可能风平浪静，就跟股市一样，既有大的牛熊趋势，又有小的波段行情。这些行情波动，带来了波段收益，当然，也可能是波段亏损。
波段收益也可以分为两类，一类是被动收益，一类是主动收益。
我们把债券投资比作搭乘手扶电梯。
当处于债券牛市时，我们只要站上去，啥也不用做，就能跟着电梯向上走。
比如2024年初投资债券，当年央行降息了30bp，而国债利率下行幅度更是高达100bp左右，咱持有的债券价格水涨船高，能跟着获得很大涨幅，这就算是被动收益。
被动收益的预测，首先需要对未来利率变动的幅度有判断。影响利率的因素有很多，主要包括经济基本面的变化，以及央行的货币政策趋势等。
另一方面，利率变动对债券价格的影响幅度有多大呢？这里就涉及“久期”的概念。简单来说，债券价格变动=久期*利率变动。
举个例子，咱买的债券产品，目前债券平均久期是3年（这个可以直接问产品管理人），预测明年债券利率会下降30bp，那债券价格应该上涨3*0.3=0.9%。
为啥30年国债去年涨到飞起，就是因为它的久期非常长，显著放大了利率波动的影响。
那主动波段收益是啥呢？就是投资经理的主动交易贡献。
如果债券价格跟着利率波动发生涨跌，那么债券产品的投资经理就可以在这个过程中不断高抛低吸，增厚收益。
这种交易能力并不是人人都有的，会不会做，水平如何，需要仔细甄别。做对了和做错了，有可能收益能差距几个点。
结合以上方面的预测，我们可以在此前基础上进一步加点。比如预测明年还要降息，利率下行的收益贡献1%，投资经理的交易能增厚0.3%，那么产品收益就变成1.76+1+0.3=3.06%。

杠杆收益

杠杆收益比较好理解。投资债券，通过把债券质押融资加杠杆是常规操作。当债券收益率和融资成本之间的价差足够大时，杠杆收益会比较可观。
对杠杆收益的测算，需要杠杆率和融资成本这两项。
假设杠杆率110%，融资成本1.5%，那么债券产品加杠杆后的收益是3.06110%-1.510%=3.216%。
需要注意两点：
1.不同产品的杠杆率上限不同，公募基金一般上限是140%，私募产品则可以达到200%
2.不同机构的融资成本也有差异，银行、公募基金的融资成本低，证券、信托、私募基金的融资成本要高不少。