可转债投资入门心得2——策略篇
可转债投资入门心得2——策略篇
可转债（可转换债券）是一种特殊的债券形式，它允许投资者在一定条件下将债券转换成发行公司的股票。这种投资工具结合了债券的固定收益特性和股票的潜在资本增值，因此在投资组合中占据重要地位。本文将详细介绍几种常见的可转债投资策略，帮助投资者更好地理解和运用这些策略。
1. 前言
上一篇讲到最核心的几个转债指标：转债价格、到期税后收益率、转股溢价率、剩余规模。针对这几个指标以及指标的组合进行筛选，就形成了不同的转债投资策略。
2. 转债策略
2.1 指标组合
如上图所示。其中红色虚线圈为到期税后收益率>0%的边界，这也是所有投资策略的基础条件。图中，到期税后收益率、转股溢价率、剩余规模3项核心指标组合，形成了多个常规策略；在这些策略之外，还有回售策略、下修策略等不太常用的策略。
2.2 低价策略
如图中天蓝底色部分。
低价策略的条件是：到期税后收益率>5%。
其实该策略还会考虑一些通用的隐含条件，包括：
(1)正股业绩正常：如正股净利润为正，如果有亏损也只是偶尔一个季度的亏损。
(2)债券评级非B、C级。
(3)正股无ST。
(4)正股面值>3元，防止出现面值退市的情况。
(5)其它一些可能引起退市的新规，如营业收入>3亿，收盘总市值>5亿等。
当下全市场的无风险收益率，以一年期MLF利率为基准则是2.3%，以十年期国债利率为基准则是2.17%。
因此相比较而言，5%以上的到期税后收益率是很有吸引力的。唯一要防范的就是转债违约或正股退市。
2.3 低价低溢价策略
如图中黄底色部分。
低价低溢价策略的条件是：到期税后收益率>5%，且转股溢价率<50%。
低价低溢价策略其实与集思录上的双低策略比较类似，都是既考虑价格又考虑溢价率指标。同样地，该策略也会同时考虑一些通用隐含条件，如正股业绩正常、正股无ST等。相比单纯的低价策略，低价低溢价策略的弹性会更好，如果市场回暖，上涨的概率与赔率也会更高。
2.4 微盘小盘策略
如图中橙底色部分。
我在以前的投资中，对微盘策略、小盘策略进行了区分，微盘策略是剩余规模<=3亿，小盘策略是剩余规模在3~4亿之间。其实简单起见，直接用剩余规模<4亿作为门限即可。当然4亿也不是绝对的，投资者也可以设置为3亿、3.5亿或其它差不多的值。除前述提及的通用隐含条件外，微盘小盘策略还需满足“到期税后收益率>0%”，即如果转债表现不理想，只要能到期还本付息，就能确保投资不会亏损。
2.5 中小盘低溢价策略
如图中浅蓝底色部分。
中小盘低溢价策略的条件是：剩余规模<4亿，且转股溢价率<50%。
同样的，该策略也需同时满足前述的通用隐含条件，以及“到期税后收益率>0%”。
2.6 同时满足“低价+低溢价+小微盘条件”的策略
如图中红底色部分。
如果有同时满足“低价+低溢价+小微盘”条件的策略，那无疑是最理想的。以前的转债市场里，这种转债极其罕见。当前随着转债的大幅下跌，已经有一些这类转债。如上图，我在集思录网站上，以剩余规模<4亿+转股溢价率<50%+到期收益率>5%为条件进行筛选，有12只转债满足条件。然后逐一查看这些转债对应正股的基本面，把业绩不理想的转债排除掉，剩下的就是可投资标的。但由于这种同时满足“低价低溢价小微盘”条件的转债数量不多，无法进行分散化投资，因此，仍需其它一些策略进行地混合配置。
2.7 回售策略
如图中玫红底色部分。
相比低价策略中的税前(后)年化收益率往往要等待5、6年后可转债到期时才能获取，回售策略对应的回售年化收益率会短2年，因此更容易达到。回售策略最重要的参考指标是回售年化收益率。但回售策略也有其局限性：回售策略对应的标的往往比较少。我印象中最理想的时候是2021年1~2月时，当时是可转债的大熊市，近一半的可转债都跌破面值，因此市场上有不少回售年化收益率超过10%的标的，如当时我在73元价格买的本钢转债，其对应的回售年化收益率高达11.1%。当下也是一个到处都是便宜货的市场。以年化回售收益率>8%为条件，仅在我持仓的转债中，当下就有11只转债满足该条件，如下图：
这11只转债的回售年化收益率都大于到期年化收益率，还是很有吸引力的。
2.8 下修策略
下修策略是博取转债转股价下修时，对应转债价格上涨的机会。可转债下修的前提包括：
(1)当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时(15个交易日、70%的值，不同可转债是不同的)；
(2)很多转债下修后的转股价都不能小于每股净资产，因此正股的PB不能太小，至少应大于1.3倍以上，否则下修幅度就会很小。
因此，下修策略关注的指标包括：
1)可转债下修转股价的政策条款
2)正股PB
3)历史是否有下修：历史曾经有下修的更容易促进再一次的下修
4)可转债的剩余规模：剩余规模较大时更容易促使上市公司推动下修
5)剩余年限：剩余年限较少时更容易促使上市公司推动下修
6)公司性质：民企更容易下修、而国企、银行转债可能无所谓
不过下修转股价只是上市公司的一项权利而非义务，因此即使满足下修条件，上市公司也有可能不下修，所以预测下修的确定性并不高，想通过下修前买入、下修后卖出来获取收益是比较难的。
3. 小结
套用狄更斯在《双城记》中说的“这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。”
对于转债投资来说，现在既是一个最好的时代(有很多高性价比的标的可以选择)，也是一个最坏的时代(违约和退市风险加大)。在当下的市场里，大家是否还敢于投资转债呢？下一篇来聊聊转债投资的信仰，给大家一点信心。