国债与股市的两种关系：跷跷板与共振
国债与股市的两种关系：跷跷板与共振
本文将深入探讨国债和股市之间的两种关系：跷跷板关系和共振关系。通过分析股债在A股市场的常规关系和非常规情况，探讨政策因素、技术形态以及市场参与主体等因素对股债关系的影响。
一、常规关系：股债跷跷板
首先，我们聚焦于股债在A股市场的常规关系。通常情况下，债市与股市呈现出明显的跷跷板效应：股市下跌时，债市往往上涨；而股市上涨时，债市则倾向于下跌。这种规律并不难理解，因为债市主要反映了避险资金的需求，而股市则代表了投机资金或风险资金的动向。在正常情况下，这两种资金是互斥的。当投机情绪高涨时，投资者不太可能选择避险；反之，当风险来临时，资金自然会流向避险资产而非投机资产。
举一个典型的例子，下图显示了周五盘面的情况：上证指数出现下杀走势，与此同时，30年期国债却全天震荡走高。虽然国债仅上涨0.48%，但考虑到其杠杆倍率非常高，这一涨幅实际上具有重要意义。
二、非常规情况：股债同步
在理解了股债跷跷板关系后，我们发现这种规律在绝大多数情况下都是成立的，特别是在今年上半年表现得尤为明显。然而，这种规律有时也会失效，特别是在上个月，我们观察到10月25日至11月8日期间出现了股债双牛的情况。这是为什么呢？原因在于11月8日那一周是超级政策周，人大会议对股市和债市都进行了双刺激，从而形成了股债双牛格局。同样地，当公布预期后，由于刺激力度不及预期，股债也出现了同步下跌。
继续观察后续走势，11月19日再次出现了股债同步上涨并收出阳线的情况。这不能用政策因素来解释，因为政策因素在短期内已被市场充分消化。那么，这次上涨的原因是什么呢？这里主要有两个原因：
技术形态原因：债市和股市经过一轮下跌后都到达了支撑位，都有反弹需求，因此形成了短线上的共振上涨。
市场本质差异：这需要从A股和国债市场的本质差别说起。这个差别是由参与资金的不同导致的。国债市场主要由机构投资者主导，他们具有高度敏感性和非情绪化特征。而A股市场则以散户为主，这些资金具有较强的情绪化特征，敏感度明显低于机构。
回到11月19日至11月21日期间，国债市场的反弹力度明显强于A股市场。这不是因为政策因素，也不是单纯的技术形态原因。结合股市和债市的资金差异以及它们所代表的投机风险资金和避险资金，我们可以看到，债市的大规模上涨反映了大资金对股市上涨的不认可。而股市由于情绪化资金的特性，其理性化过程需要更长的时间。
从长期来看，不论11月8日发布了怎样的预期，这些预期都利于债市上行，加上几个月后又有会议预期，因此债市中长期看多。
走势展望
最后，我们来分析一下股债接下来的走势：
债市：从技术上看，只要不是快速突破上方压力位，短期还会回到三角形收敛结构中。
股市：周五已破位，且无资金抄底，周一开盘就是继续延续分歧，短期上不看多，多方底线是下方缺口支撑。