瑞银关于中国股市的观点：ROE的变化影响

瑞银关于中国股市的观点：ROE的变化影响

过去10年，中国经济实现了大幅增长，但中国股票并未给投资者带来太好的回报。瑞银认为，其中一个重要原因是ROE（净资产收益率）的下降。中国股票的ROE从2014年的15%-16%，降到了目前的11%。

如果将中国与欧美国家进行比较，就会发现欧美国家虽然经济增长较慢，但企业的ROE是不断提高的，这使得欧美股市的表现远远超过了GDP的增长。例如，过去10年，欧洲的平均GDP增长率只有2%，但同期股市上涨了54%，ROE从12%上升到14%。

这与我们之前的观点非常相似：理论上股市是经济的晴雨表，股价表现和经济基本面是强相关的。但对于A股市场，这个理论就不一定适用了，甚至可以说偏差很大。

回顾历史，A股过去十年发生了两轮大牛市，包括2014年开始的“创业板牛”，以及2019年开始的“核心资产牛”。让人想不到的是，其实这两轮重要的牛市都不是发生在经济增速上涨的阶段，而是发生在经济增速下台阶的阶段。

所以，“宏观经济好”跟“股市牛”之间的关系，即不充分、也不必要。

按照瑞银的观点，要知道未来中国股市会不会好，我们应该关注的不是GDP的增速，而是上市公司ROE的变化。

那么，未来中国上市公司的ROE是会变高还是变低呢？瑞银认为会提高，理由有两个：

①经济结构的改善

瑞银认为，随着中国经济的调整转型，未来中国的经济增长动力，将从基建和房地产等传统、低回报的行业，逐步转型成高技术、高附加值的行业，也就是政策提及的“新质生产力”。从出口结构看，中国企业正在向价值链上游移动。比如说电子设备和新能源汽车等行业，中国企业具有较强的竞争优势。

②国企改革和政策推动

首先是国企改革，从2023年开始，国资委就新增了ROE作为央企领导的KPI。以ROE而非净利润做考核标准，使得国企有动力将更多利润通过分红派发出来，有动力盘活各种资产，实现更高投资回报率。

另外，很多互联网公司已经开始大手笔地回购和派息，很大程度上支持了股价表现。A股这边，我们看到很多之前不怎么派息的公司，今年开始首次派息，或者增大分红比例。

在监管方面，政策还在不断推动增强股东回报，这也会提高上市公司的ROE。比如说“国九条”，强调“推动一年多次分红、预分红、春节前分红”，强调“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示”，对分红不积极的公司进行限制等等。

按照瑞银的观点，虽然未来经济增速可能放缓，但如果上市公司的ROE能够提高，股市的表现就不会太差。