诺奖得主罗伯特·席勒的市盈率（CAPE）：股市估值与长期投资回报的关键指标

诺奖得主罗伯特·席勒的市盈率（CAPE）：股市估值与长期投资回报的关键指标

周期调整市盈率（CAPE），通常称为Shiller市盈率或P/E 10比率，是一种通常应用于美国标普500股票市场的股票估值指标。它定义为价格除以十年平均收益（移动平均）并根据通货膨胀进行调整。因此主要用于评估未来10到20年股票可能的回报，较高的CAPE值意味着较低的长期平均年度回报。点赞并回复“标普”，附件包含1871年至今的标普500估值数值表格。

标普500的Shiller市盈率与过去12个月的市盈率比较

该比率由美国经济学家罗伯特·J·席勒发明。

该比率用于通过比较其当前市场价格与其通货膨胀调整后的历史收益记录，来判断股票或股票群体是被低估还是高估。

它是更受欢迎的市盈率的一个变体，通过将股票的当前价格除以其过去十年平均通货膨胀调整后的收益来计算。

使用过去十年的平均收益有助于平滑商业周期和其他事件的影响，并提供了一个公司可持续盈利能力的更好图景。

背景：基于经济学家罗伯特·席勒网站上的数据，截至2024年8月26日，CAPE的36.34测量值处于第93百分位，这意味着93%的时间里，投资者相对于收益支付的总体股票价格较高。

价值投资者本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在他们经典的文本《证券分析》中主张将公司的收益在过去五到十年内进行平滑处理。格雷厄姆和多德指出，一年的收益过于波动，无法提供公司真实盈利能力的好主意。在1988年的论文中，经济学家约翰·Y·坎贝尔和罗伯特·席勒得出结论，“长期移动平均的实际收益有助于预测未来的实际股息”，这些股息反过来与股票回报相关。这个想法是采用长期平均收益（通常是5或10年）并根据通货膨胀进行调整，以预测未来的回报。长期平均值平滑了收益的短期波动和中期经济周期，他们认为这是公司长期盈利能力的更好反映。

从20世纪40年代开始，约翰·邓普顿爵士采用了一种改编自格雷厄姆和多德的方法，与后来的席勒市盈率有些相似，但使用的是道琼斯工业平均指数。

席勒后来推广了格雷厄姆和多德的10年市盈率版本，作为衡量S&P 500股票市场价值的一种方式。席勒在2013年因其在资产价格实证分析方面的工作而分享了诺贝尔经济学奖。

用于预测未来回报

使用来自S&P指数的估计（1881-1956）和实际（1957年以后）收益报告的市场数据，席勒和坎贝尔发现，CAPE越低，投资者在未来20年从股票中可能获得的回报越高。20世纪的平均CAPE值为15.21；这对应于未来20年的平均年度回报约为6.6%。高于此值的CAPE产生相应的较低回报，反之亦然。2014年，席勒表达了对超过25的CAPE的担忧，认为“自1881年以来，只有三个时期超过了这个水平：围绕1929年、1999年和2007年的年份。这些高峰之后都出现了重大的市场下跌”。高CAPE比率与“非理性繁荣”一词以及席勒的同名书籍有关。在美联储主席艾伦·格林斯潘于1996年创造了这个术语后，CAPE比率在2000年的互联网泡沫期间达到了历史最高点。在2007年之前的房地产泡沫期间，它再次达到了历史高位，随后是大萧条的崩溃。

然而席勒关于CAPE值是预测糟糕回报的看法受到了批评，认为过于悲观，并且基于CAPE的原始定义，该定义没有考虑到1990年代会计标准的变化，根据杰里米·西格尔的说法，这导致了低估的收益。

该指标在不同时间显示出显著的变异性，并被批评为“并不总是准确地标志着市场的顶部或底部”。一个提出的原因是CAPE没有考虑到当时的无风险利率。应该将CAPE的倒数进一步除以10年期国债的收益率。随着CAPE比率在2014年达到历史新高，同时10年期国债的利率处于历史低位，这个辩论再次引起了关注。

最近，投资者寻求改进CAPE，以反映一个事实，即一般来说，公司不会每年将所有收益作为股息支付。未作为股息支付的收益部分要么再投资于业务，要么通过股票回购支付。再投资于业务的收益是基于未来收益增长的预期，因此在平滑过去十年的收益以预测长期未来收益时，理想情况下应考虑这种收益增长。这种修改后的指标被称为P-CAPE，即支付和周期调整后的收益。

其他股票市场的CAPE

最初为美国股票市场推导出的CAPE，后来被计算为15个其他市场的指标。诺伯特·凯姆林的研究表明，迄今为止检查的每个股票市场中，CAPE与未来股票回报之间的关系都存在。其他研究也发现，在许多国际股票市场中，CAPE比率在估计五到十年的市场回报方面是可靠的。

这还表明，比较CAPE值可以帮助识别美国市场之外的未来股票回报的最佳市场。

从该指标可以看出，当前美股风险很高！