2025年实际利率对白银投资影响展望

2025年实际利率对白银投资影响展望

2025年，实际利率对白银投资的影响将如何演变？本文从白银的金融属性和商品属性出发，结合历史数据和当前经济形势，为您详细解析这一重要投资议题。

白银兼具金融与商品属性，价格走势与黄金和铜高度相关。根据历史数据计算，近十年白银与黄金的相关性高达91.8%，白银与铜的相关性亦达82.3%。尽管近年来白银因工业属性增强而与铜的相关性略有提升，但仍主要受金融属性主导。数十年来，黄金价格通常被用于观察实际利率的变化，实际利率对判断白银价格长期趋势同样具有显著意义。

数据来源：纽约商品交易所

从数据统计发现，实际利率通常与黄金白银价格呈负相关关系。取自1973年布雷顿森林体系解体，美联储取消固定汇率制度以来的数据分析，黄金和白银与美国实际利率（名义利率-CPI同比涨幅）之间的相关性分别为-45.9%和-43.6%。值得对比的是，同时期，白银与名义利率或通胀的相关性分别是-39.8%和-11.0%，相关强度均低于实际利率。

这种关系的内在逻辑在于，实际利率更能反映投资者得到利息回报的真实收益率。如果实际利率下降，投资贵金属的机会成本下降，投资者会倾向于抛售债券，增持贵金属，从而抬升贵金属价格。相反如果实际利率抬升，债券收益改善，投资者便会倾向于从贵金属转为投资债券，使得贵金属价格回落。

数据来源：世界银行、美联储、美国劳工部

从具体历史时期来看，仅有三个周期出现实际利率大于零，而白银价格仍上涨的局面，分别为1982年7-8月、1986年12月-1987年4月和2023年4月至今。1982年期间主因美国通胀长期维持高位，白银抗通胀属性对价格的支撑依然明显，加之此前银价从历史高位过度下跌后存在反弹需求。而在1986-1987年期间，则是自80年代金融危机后经济出现复苏迹象，提振了白银的工业需求增长。2023年至今的涨势则主要由于美元信用的稀释和通胀数据统计口径的修改。例如在2023年初，美联储将CPI权重的调整从每两年一次调整为每年一次。美联储在2023年和2024年将对通胀上行贡献较高的房价、租金、二手车等板块权重进行了调整，并在非农、失业率等数据统计方式上做出调整，使得通胀及经济数据较实际情况改善。

另外，在历史上有两个周期存在实际利率为负时，白银价格仍出现下跌，分别为2008年3-10月，及2011年5-9月。2008年是由于金融危机，投资者集中抛售资产，持有资金，导致风险资产价格大跌，流动性危机波及白银等贵金属。2011年则是由于银价在此前因供需及逼仓等因素大幅上涨，在此阶段回落。

因此从历史规律看，除非出现短期金融危机导致的流动性短缺，或是逼仓等极端因素，银价在负实际利率时期上涨概率偏大，且在正实际利率时期也更倾向于受通胀因素驱动而逐渐抬升。

当前贵金属、通胀和实际利率的关系正变得模糊。若按照美国政府及美联储公开数据，当前美国通胀同比约为2.7%，实际利率在1-2%。然而根据多家海内外分析机构的研究报告，美国真实通胀水平远高于公布值，估计达7-10%。这从美国国内食品、汽油、汽车部件及电价等的涨幅便可窥见。根据奥巴马时期财政部长萨默斯以传统统计方法的计算，计入利率对房贷、车贷和个人消费的影响，实际通胀可能两倍于官方通胀率。作为佐证，今年年中美国居民储蓄率低至2.9%，仅高于2005-2008年房地产泡沫时期。信用卡违约率则再创历史新高。根据行业追踪机构BankRegData统计，美国信用卡贷款机构在2024年前三季度核销坏账460亿美元，同比增加50%。

数据来源：世界银行、美联储、美国劳工部

因此我们估计，美国真实实际利率可能已低至-3%至-6%，处于历史上的偏低水平。这便是银价自2022年以来持续强势的原因之一。

金融行业占美国GDP比重最高，为维持股指的继续上涨，需要修饰经济及通胀数据以支持降息。然而，近期2025年美联储中性利率预期较之前上移，市场对降息路径产生分歧，除了考虑宏观经济数据外，这其中还包含美国总统换届等因素。

展望2025年，美国经济或“高开低走”，再通胀预期带来二次加息风险。“特朗普2.0”时代的对内减税和放松金融监管，或在短期内刺激经济，但随着保守主义关税政策和限制移民等政策落地，自2025年中期开始，美国通胀走高的预期较为强烈。但高利率和高通胀环境对企业和居民端的影响不可忽视。从历史规律看，自上世纪50年代以来，美联储20轮货币宽松周期中，有近一半出现了经济衰退，这是由于货币政策相对于经济的逆周期调节政策。尽管美国2024年下半年经济数据改善，个人消费支出同比增长，但高企的通胀率让消费者的实际购买力受损。若美联储为了遏制通胀而继续维持较高利率，甚至二次加息，将使得房贷、车贷等变得更加沉重，最终不得不在经济与通胀之间寻求新的平衡点。

我们预计，2025年下半年美联储将不得不继续降息，而通胀中枢很可能进一步上移。换言之，更低的实际利率将是更有可能的前景，白银在此前景下依然值得乐观对待。对于白银投资者来说，应当密切关注全球高频经济数据、美联储最新政策趋势及市场流动性，从而规避短期风险。有关长期风险，则需要关注比特币从投机属性向贵金属属性的靠拢。随着美国“比特币战略储备”的提出，以及全球更多国家认可比特币作为正规投资资产，其将逐渐对实际利率和贵金属需求造成实质影响，需要被持续观察。

本文原文来自Mysteel