地产商永续债停息惹关注丨永续债债券懒人包：特点及投资风险

地产商永续债停息惹关注丨永续债债券懒人包：特点及投资风险

香港近年不时有地产商因永续债（Perpetual Bond）停派息而成为财经新闻头条。本文详细说明永续债（又称为永久债券、万年债券、无期限债券）的主要特点、历史变化、投资风险，以及为什么永续债常常被用来与股票进行比较，帮助投资者轻松明了永续债与其它固定收益产品的差异。

什么是永续债？

永续债是一种没有到期日的固定收益证券，发行人不需要在特定日期偿还本金，而是承诺无期限支付利息。永续债的利率通常有两种形式：每次支付相同固定利率或随市场波动的浮动利率。

近代的永续债通常附带多项特殊条款，例如往往设有赎回机制（Call），允许发行人在特定日期提前赎回；若发行者在指定日子不赎回永续债，这些永续债的利率通常会递增（Step-up）以补偿投资者的风险。其他永续债条款包括利息支付条款、无违约/交叉违约条款、偿还顺序次级性条款、无担保条款、利率重制条款等，并衍生出永续可转换债(CoCo债)等固定收益产品。

永续债的歷史與變化

永续债存在已久，例如在十二世纪，威尼斯城邦政府发行没有固定到期日的战争债券prestiti，向债券持有人每年分两次支付5%的固定年利率，亦可以在二级市场上自由买卖。

至于目前现存最古老的债券、荷兰水务局于十七世纪因修復河流防洪设施而发行的永续债券，时至今日仍在支付利息。当时全球金融和贸易的中心荷兰正面临洪水威胁，而永续债券被当地政府发明，并利用为大型公共工程筹集资金的工具。

其中一份該写在羊皮纸上的1648年发行永续债券目前由美国耶鲁大学拥有，债券按1,200荷兰盾的本金每年支付2.5%的利息，由于通货膨胀和货币变化的影响，债券现在每年只支付约15欧元，但耶鲁大学仍然定期派人前往荷兰收取利息，以维持该份债券作为荷兰金融黄金时代的标志性地位。

英国政府亦在過去幾個世紀中多次发行永续债，以管理国家债务及筹集资金，包括时任首相丘吉尔在一战后发行了4%的永续债为1917年发行的国家战争债券进行再融资。

至于现代的永续债已不一定由政府发行，除了地产商以外，有許多永续债是由银行发行，目的是令银行财政状况符合巴塞尔资本协议III中关于资本充足率、压力测试和市场流动性风险等规定的工具，而这些永续债在特定条件下可能被转换为银行普通股，以增强银行资本。

投资永续债的风险

1. 长期信用风险
   因为永续债没有到期日，同时发行人可能在特定情况下暂停支付利息，且延遲派息不等同违约；同时长期由于没有到期日，投资者难以预测实际投资期。

2. 赎回/不赎回风险
   发行人可能在不利於投资者的时机赎回债券；至于当永续债到達可赎回日期而发行人选择不赎回时，市场可能会質疑发行人的財務狀況，尤其對於財務基礎較弱的公司而言，不赎回永续债可能被视为违约风险上升的信号，从而导致债价下跌。

3. 利率风险
   从财务角度而言，假設永续债的发行永远不會償还本金的情況下，永续债现值等同於每期支付金額除以利率，所以當市場利率上揚，固定利率的永续债理论价值会随之下降。

投资永续债与股票的异同

从财务角度来看，永续债兼具债券和股票的特性，有时会被视为「债券中的股票」。以下表格详细比较永续债与股票的主要差异：

需要注意的是，在清偿顺序上，永续债处于债务和股权之间：普通永续债的偿还顺序优先于普通股、等同于普通债券，但具有损失吸收条款的永续债可能被视为更接近股权投资，所以投资者购买永续债前应当仔细阅读相关条款。