我们在谈久期的时候，我们在谈什么？
我们在谈久期的时候，我们在谈什么？
在固定收益领域，久期是一个频繁被提及却又常常让人感到困惑的概念。它不仅是投资者评估市场风险的重要工具，也是基金经理制定投资策略的关键要素。那么，当我们谈起久期的时候，我们究竟在谈论什么呢？让我们逐步深入探讨。
一、久期——从计算公式出发
久期（Duration），最早由麦考利于1938年提出，因此也被称为麦考利久期。它是债券现金流现值加权平均的到期时间，权重为各期现金流现值占债券总现值的比例。其单位通常为年。从本质上讲，久期衡量了投资者收回投资本金和利息的平均时间，反映了债券价格对利率变动的敏感性。
其中，Ct：第 t期的现金流（利息或本金）；y：债券的到期收益率；m：每年付息次数（如年付息 m=1，半年付息 m=2）;DMac为麦考利久期，DMod为修正久期;P为债券价格。
我们从久期的公式出发，可以得到以下几个重要结论：
01 债券价格的变化，近似等于修正久期乘以收益率变化的负值。
02 久期越长，债券的价格随着收益率的波动越大；例如一只久期为1年的国债和久期为10年的国债，净价100元，20BP（1BP=0.01%）的收益率波动带来的价格波动分别为0.1%和1%，波动之后净价分别为99.8元和98元。
03 对于短期限到期还本债券，当下债券票息相对较低，使得久期计算过程中票息因子贡献相对较小，债券久期略小于债券期限。例如，2025年1月15日起息的一年期国债25附息国债01，在2025年2月7日代偿期限为0.937年，修正久期为0.926年。但长久期债券由于付息次数较多，多次票息价值叠加，久期和债券期限的差值较大。例如，2025年1月15日起息的三十年国债25附息国债02在2025年2月7日剩余期限29.937年，修正久期为22.785年。
二、久期——一把衡量固收产品市场风险的尺子
市场风险的核心驱动因素包括利率波动、汇率变动及股票价格波动等，其中利率风险是固定收益产品面临的最关键市场风险之一。久期能成为衡量此类产品市场风险的重要工具，源于其计算公式与利率敏感性的内在关联。
从久期公式可推导出，债券价格对市场利率变动具有反向敏感性，久期本质上是将这种敏感性量化为直观的风险指标——其数值越大，利率波动对债券价格的放大效应越显著，资产的市场风险敞口也越高，反之亦然。
利率波动引发债券价格反向变动的机制在于：当市场利率上升时，新发债券的收益率更具吸引力，导致存量债券相对价值下降，市场价格承压；反之，利率下行时存量债券价值凸显，推动价格上涨。久期通过精确量化价格对利率变动的敏感程度，为投资者提供了可操作的风险管理标尺。
近年债券收益率整体下行周期中，市场仍多次出现剧烈波动。以近期一次典型调整为例，假设2024年9月稳增长政策密集出台后，市场风险偏好快速抬升推动债券收益率大幅上行。其中30年期国债收益率较前期低点攀升约20BP，若以久期约22年估算，对应净价跌幅约为4.4%（计算逻辑：价格变动≈-久期×收益率变动 = -22×0.20% = -4.4%）。
三、久期——基金经理控制回撤、获取收益的工具
久期，犹如一把双刃剑，深刻影响着固定收益类资产的表现。当收益上行时，久期会放大债券价格的下跌幅度；而当收益下行时，它又能显著提升固定收益类资产的收益。正因如此，久期成为基金经理获取收益的重要工具之一。
对于固收类基金经理而言，在深入研判市场的基础上，灵活调整所管理产品的久期是一项关键技能。当货币政策放松预期强烈，债券收益大概率下行，此时拉长所持仓债券的久期，产品净值往往能在收益率下行过程中实现较快增长。相反，当基本面出现边际改善迹象时，基金经理通常会选择缩短久期，以此防范市场风险，有效降低产品回撤。
除了灵活调整产品久期，常见的久期策略还有以下几种：
01 子弹型策略
基金经理将投资组合集中在某一特定期限的债券上，形成一个类似子弹形状的久期分布。这种策略适用于基金经理对某一特定期限的利率走势有明确判断的情况。例如，如果预计短期利率将下降，而长期利率相对稳定，基金经理可以将投资组合集中在短期债券上，缩短久期。当短期利率下降时，短期债券价格上升，从而实现投资组合的增值。
02 哑铃型策略
投资组合主要由短期债券和长期债券构成，而中期债券投资较少，形成一个类似哑铃的形状。这种策略可以在一定程度上平衡风险和收益。当市场利率波动时，短期债券的流动性强，可以快速调整投资组合，而长期债券则可以在利率稳定或下降趋势中获取较高的收益。
四、如何估算一只产品的久期——站在投资者的角度
对于普通投资者而言，估算一只产品的久期可以帮助他们更好地评估投资风险和收益。以下是一些常见的估算方法：
01 对于单只债券
直接计算法：如果投资者能够获取债券的详细信息，如票面利率、到期期限、付息方式等，可以按照前面提到的久期计算公式进行计算。但这种方法对于普通投资者来说可能较为复杂，需要一定的金融知识和计算能力。
参考专业数据平台：许多金融数据平台会提供债券久期的计算结果，投资者可以直接查询。例如万得（Wind）金融终端、彭博（Bloomberg）等，这些平台的数据较为准确和全面，但可能需要一定的费用。
02 对于基金产品
查阅基金定期报告：基金公司会在定期报告中披露基金投资组合的重仓债券信息，投资者可以通过阅读基金的季报、半年报和年报来获取，从而推断债券基金投资组合的大致久期水平。
利用基金净值波动估算：由于久期与基金净值对利率变动的敏感性相关，投资者可以通过观察基金净值在利率波动期间的变化来大致估算久期。假设在某一利率变动期间，市场利率上升了0.01%，基金净值下降了0.03%，根据久期与净值变化的关系，可以估算出该基金的久期大约为3年。但这种方法只能得到一个粗略的估算值，因为基金净值还受到其他因素的影响，如信用风险、股票投资等。
久期作为金融市场中一个重要的概念，无论是对于投资者评估风险，还是基金经理制定投资策略，都具有不可忽视的作用。通过深入理解久期的含义、计算方法以及应用场景，我们能够在复杂多变的金融市场中做出更加明智的投资决策。当我们谈起久期时，我们谈论的不仅仅是一个数字，更是对金融产品风险与收益的深刻洞察。
本文原文来自浙商证券资产管理