再通胀预期增强，金价走强、铜LC价差再度拉大
再通胀预期增强，金价走强、铜LC价差再度拉大
上周市场主要围绕经济韧性、劳动力市场稳固以及再通胀预期增强的叙事展开，金铜价格双双走强。COMEX铜价因市场担忧特朗普对精炼铜进口征税而大幅反弹，COMEX黄金上涨2.44%，白银上涨3.99%。金价运行至一个月来的高点，后续需关注避险情绪及再通胀预期对金价产生的上行动能是否可以持续。
核心观点
金铜双双走强：贵金属方面，COMEX黄金上涨2.44%，白银上涨3.99%；沪金2502合约上涨1.19%，沪银2502合约上涨2.19%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+5.24%、+3.22%。
再通胀预期提振铜价：市场担忧特朗普对精炼铜进口征税，COMEX铜价与其他地区价差再度拉大。原油因担忧美国对伊朗实施制裁而大幅反弹，加之非农数据强劲，联储官员发表鹰派言论，市场对今年联储降息的预期继续压缩。
避险及再通胀推升金银价格：特朗普考虑宣布国家经济紧急状态以征收关税，引发市场避险情绪攀升。伴随非农数据超预期强劲，原油价格上涨，再通胀预期回归，金价受避险及抗通胀两方面影响大幅走强。
基本金属市场复盘
COMEX/沪铜市场观察
COMEX铜价：上周触底反弹，一度接近4.4一线附近。市场担忧特朗普对精炼铜进口征税，COMEX铜价与其他地区价差再度拉大，COMEX铜价反弹幅度最为明显。
沪铜价格：震荡回升，重回75000元一线上方。国内消费较好为铜价提供支撑，但价格反弹后精费价差已重新拉大，临近季节性累库，基本面支撑减弱。
期限结构：COMEX铜价格曲线向上位移，维持contango结构。SHFE铜价格曲线同样向上位移，呈现contango结构。
持仓情况：CFTC数据显示，非商业空头占比增加，空头持仓占比回到相对中性偏高水平。
数据来源：Wind
产业聚焦
铜精矿TC：节前铜精矿TC周指数为5.01美元/干吨，较上周跌1.35美元/干吨。市场交易活动有限，买方库存充足，仅在刚需驱动下进行少量采购。
现货市场：铜价持续反弹上涨，下游新增订单有限，市场采购需求难有明显提升。部分企业陆续进入放假状态，整体下游消费一般。
库存情况：国内市场电解铜现货库存10.13万吨，较2日降0.82万吨，较6日降0.90万吨。上海市场社会库存再度减少，进口铜到货相对较少，国产货源入库也较少。
数据来源：SMM
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数据来源：Wind
- 铜杆市场：精铜杆加工费整体上涨，再生铜杆生产表现不佳。临近春节假期，预计下周铜杆企业将陆续进入节前备货和调整阶段，但备货情绪一般。
数据来源：SMM
贵金属市场复盘
贵金属市场观察
- 价格走势：COMEX金银于2624-2735美元/盎司、29.8-31.9美元/盎司区间内运行。特朗普考虑宣布国家经济紧急状态引发避险情绪，叠加非农数据强劲、原油价格上涨，金价大幅走强。
比价与波动率
- 比价变化：白银涨幅强于黄金，金银比震荡下行；金价涨幅强于铜价，金铜比震荡上行；原油持续上涨，金油比震荡下行。
数据来源：Wind
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- 波动率：黄金VIX小幅回升，避险需求增强。
数据来源：Wind
库存与持仓
- 库存情况：COMEX黄金库存为2240万盎司，环比增加约46万盎司；COMEX白银库存约为32445万盎司，环比增加约544万盎司。
数据来源：Wind
- 持仓数据：SPDR黄金ETF持仓环比增加5.7吨至877吨；COMEX黄金非商业总持仓为31.9万手，多头持仓减少6509手至28.3万手，空头持仓减少6159手至3.6万手。
数据来源：Wind
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数据来源：Wind
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市场前瞻
铜价方面：国内消费较好为铜价提供支撑，但价格反弹后精费价差已重新拉大，临近季节性累库，基本面支撑减弱。
金价方面：运行至一个月来的高点，后续关注避险情绪及再通胀预期对金价产生的上行动能是否可以持续。短期来看，金价运行至2800美元/盎司时，压力依然显著。
关注及风险提示
- 美国PPI、CPI数据变化
- 特朗普政策落地情况
- 联储降息路径变化