中金外汇研究：日本央行加息至0.5%，预计7月或进一步加息至0.75%
中金外汇研究：日本央行加息至0.5%，预计7月或进一步加息至0.75%
日本央行（正式名称：日本银行，Bank of Japan，简称“日银”）对全球金融市场有着重要影响。2022年1月以来，中金公司开启“中金看日银”相关系列报告，持续追踪日本央行动向，目前已相继发布了56篇报告。
政策利率调整
本次会议中日本央行货币政策委员会以8票支持、1票反对的方式同意将货币政策(无担保隔夜利率)由0.25%上调至0.50%。这是日本央行本轮加息周期中的第三次加息，也是在1990年日本泡沫经济结束之后首次实现了在同一轮加息周期中加息3次。
经济与通胀展望
本次会议日本央行上调了通胀预测。日本央行对2025财年的GDP同比预测为1.1%，对2026年3月末的除去生鲜食品的CPI同比预测为2.4%。此外，会议当天上午日本还公布了24年12月的CPI数据，日本综合CPI同比高达3.6%，为主要发达国家中最高的水平。
展望报告措辞
本次会议公布的展望报告来看，边际上增加了不少对“通胀上涨”与“薪资上涨”的描述，措辞上边际偏鹰。通胀上涨方面，日本央行特意提到了大米价格的高位推移、日元贬值带来的进口物价上涨以及日本政府对能源补贴结束所带来的价格反弹是推高2025年通胀的有力因素。薪资上涨方面，日本央行新增了“人手不足情况有所加深”、“众多行业面对劳动力供给的约束”、“工资上涨带来人工费物流费的增加，进而推动最终销售价格”、“同去年一样，听到了很多积极涨薪的消息”。
市场预期变化
本次会议结果公布前市场对2025年日本央行的加息次数预期为2次，但受偏鹰的展望报告的影响，部分分析师的预测逐步往加息3次调整。中金公司认为日本央行今后或在7月会议加息至0.75%，此后根据日本通胀以及美国经济的情况，不排除12月会议前后加息至1.0%的可能性。
记者招待会内容
本次会议的重点在于议息会议后的记者招待会，整体而言相较上次偏鸽的12月会议，本次会议植田行长语调相对边际偏鹰，将对货币政策的观点调回了此前中性附近的程度。
加息影响分析
本次加息会带来市场波动吗？日本央行上次(24年7月)加息之后，日本在内的全球资本市场出现了明显波动。众多投资者关注本次加息是否会再次给市场带来波动，从结论而言我们认为本次加息对市场带来的影响或有限。主要有3点原因，1)预期充分：加息前，OIS市场显示1月会议的加息概率已经高达90%，此外截至25年12月市场也定价了日本央行加息至0.75%的可能性。2)日元净空头头寸有限：作为套息交易中融资货币的日元，其波动对全球市场会带来影响，而与24年7月过度积累的日元净空头所不同，截至25年1月目前日元的净空头并未处于“极值”，因此出现反转的可能性并不大。3)美国经济相对坚挺：24年7-8月期间市场对美国经济较为悲观，定价了较多衰退的预期，但目前市场对美国经济态度出现了明显改善，OIS显示美国在25年内降息的次数有限。
日元汇率展望
众多投资者关心日本央行的加息能否带来日元的持续走强，中金公司对此持有谨慎的态度。本世纪以来日本央行经历了两轮加息周期，在此期间美日汇率都实现了上行(发生了日元贬值)。主要原因在于美国的短端利率依旧维持在高位，即便日本央行实施了加息，但是美日息差绝对值较大的背景之下，套息交易频繁，日元依然贬值。中金公司认为在美国政策利率仍在高位的背景下，日本央行有限的加息或仅能放缓日元的贬值速度，但难以逆转日元贬值的方向。换言之，中金公司认为只有当美国经济出现衰退风险时，日元才能长期走强。
未来货币政策展望
中金公司认为日本央行今后或在7月会议加息至0.75%，此后日本通胀若继续高位停留，美国经济若继续坚挺，日本央行可能会在12月会议前后加息至1.0%。但同时中金公司认为全球经济以及资本市场的平稳运行是日本加息的重要前提条件，当全球经济或资本市场出现明显波动时日本央行的加息则会暂停、减速或转为降息。
终点利率预测
日本央行所计算的日本自然利率（NaturalRate of Interest）的区间在-1.0-0.5%之间，考虑到日本的通胀目标为2%，因此中金公司认为日本的名义的中性利率或需要在1.0-2.5%左右。中金公司认为2025财年的后半（2025年10月-2026年3月），日本央行或有必要将政策利率提高至名义中性利率的下限（即1.0%）。因此中金公司认为2025年内在外部环境（美国、中国等重要经济体）不出风险的背景下，日本央行有望在2025年末或2026年上半年期间加息至1.0%。但是长期来看，当全球经济出现衰退风险时，日本经济也会受到风险，进而日本央行或会转为降息。
图表3：日本央行政策委员会对日本核心CPI（除去生鲜食品）的预测值
资料来源：日本央行，中金公司研究部
图表4：主要发达国家地区的综合CPI同比走势
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表5：日本综合CPI同比走势与贡献度拆分
资料来源：日本总务省统计局，中金公司研究部
图表6：杠杆基金的日元净头寸与美日汇率的走势
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表9：日本央行所计算的日本自然利率走势
资料来源：日本央行
本文摘自：2025年1月25日已经发布的《中金看日银#56：25年1月会议回顾-加息，今后继续加息》
丁 瑞（分析员） SAC 执证证书编号：S0080523120007SFC CE Ref：BRO301
李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843
陈健恒（分析员） SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
杨 鑫（分析员） SAC 执业证书编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
魏儒镝（分析员） SAC 执业证书编号：S0080522080005 SFC CE Ref：BTM838
施 杰（联系人） SAC 执业证书编号：S0080123040056