微盘股策略收益拆分：亏损来源与机制套利
微盘股策略收益拆分：亏损来源与机制套利
近日，有投资者在米筐平台上对微盘股策略进行了回测，结果显示该策略在过去10年间取得了惊人的收益。本文将详细分析该策略的回测结果、亏损来源以及收益机制，探讨微盘股策略持续有效的原因。
回测方案与结果
回测方案包括：去除ST和停牌股票（仅限调仓日）、去除成交量在1000万以下的股票、选取沪深两市市值最小的20只股票、等权买入、每周最后一个交易日调仓。
从2015年2月到2025年2月的回测结果显示，累计收益高达1750%（初始本金50万，累计收益金额超过800万），年化收益率为35%，夏普率为接近1。最大回撤发生在2024年1月底的微盘流动性危机，超过50%，但这次回撤到目前（2025年3月）已经全部修复，2024年至今收益率也超过了10%。
亏损来源分析
踩雷风险
微盘股策略的损失主要来源于两种情况：一是买到被停牌、ST甚至退市的股票；二是微盘股市值中枢的整体向下漂移。
以本次回测为例，在10年五百多周的持仓中，共有334支标的（每只平均持仓30多周），其中后续退市的股票共计25支，与这25个标的有关的交易最终合计带来了约90万的亏损。被ST但未退市的标的共计27支，这些标的的交易最终合计盈利约35万。总体来看，“踩雷”合计亏损55万，仅为总盈利的不到10%。
市值中枢变化
市值中枢变化也可能带来亏损，例如2017-2018年期间，持仓的平均市值从约35亿下降到10亿出头，对应这两年策略跑输大盘。这种整体下杀的原因可能包括市场偏大盘风格或流动性趋紧引发的踩踏。
收益拆分与机制套利
市值中枢变化带来的收益
实际上，市值中枢变化也可能带来收益。例如，2014-2015年期间，微盘股市值中枢的上移带来了接近2.5倍的超额收益。即使在市值中枢稳定震荡的2019-2023年，微盘股策略仍能提供超过40%的年化回报。
机制套利
微盘股的机制套利主要体现在市值存在隐形下界。通过设置模拟实验，可以发现当波动率越大、市值下界与市值阈值越接近时，微盘股策略的收益就越好。
- 固定波动率（2%，对应年化波动率约32%），股价下界（5元），不同市值阈值（6亿元、10亿元、15亿元）的表现：
- 统一阈值10亿元，设置不同的下界（0.1，5，8）：
- 针对不同波动率模拟（0.001，0.02，0.05）：
风险提示
微盘股策略最大的风险包括：
- 微盘股市值中枢的整体下行
- 市值下界的失效
- 流动性危机
特别是2025年开始实施新的市值和盈利考核标准，目前选出来的20支股票有一多半将在四月发布年报后被ST警示，因此现在绝不是介入微盘股策略的时候。