季节性回落——中国物价数据点评（2025年2月）
季节性回落——中国物价数据点评（2025年2月）
2025年2月中国物价数据出炉，CPI同比-0.7%，显著低于前值（0.5%）与市场预期（-0.4%）；PPI同比-2.2%，高于前值（-2.3%），不及市场预期（-2.1%）。整体来看，春节错位导致的高基数使CPI通胀大幅回落，节后复工偏慢拖累PPI通胀修复。
CPI通胀：春节错位，高基数拖累
2月CPI通胀同比-0.7%，环比为-0.2%。从分项看，食品、能源与核心均拖累CPI通胀，其中食品拖累最明显。
图1：食品与非食品均拖累CPI通胀
食品价格因需求季节性走弱由涨转跌，但高基数是同比大幅下降的主因。食品价格环比下跌0.5%，同比增速下降3.7pct至-3.3%，拖累CPI通胀0.6pct。一方面，春节过后食品需求走弱，猪肉、鲜菜价格由涨转跌，鲜果、水产品价格涨幅收窄，牛肉、蛋类价格跌幅走阔。另一方面，食品通胀受春节错位导致的高基数拖累，与往年春节后季节性回落相比跌幅较小。能源方面，2月国际油价震荡下行，国内油价跟随下调，但下调时点晚于统计局价格调查时点，作用暂未显现。交通工具用燃料价格环比上涨1.3%，或仍受到1月油价2次上调影响。
图2：猪肉价格季节性回落
核心CPI通胀结束四连涨，为历史次低。2月核心CPI环比下跌0.2%，受春节错位影响，降至2015年以来同期最低值，同比较上月下行0.7pct至-0.1%。从结构看，服务价格明显下跌，商品价格与上月持平。服务端，一方面，随务工人员复工，家庭服务、邮递服务需求明显回落，价格环比分别下跌4.4%、1.5%，均为有数据以来最低值。另一方面，节后出行热度降温，拖累旅游服务价格环比下跌4.4%，但降幅小于往年春节后，或反映旅游服务需求仍有韧性。商品端，汽车降价促销使交通工具价格由平转跌；通信工具与家用器具价格延续上月趋势，环比分别为-0.4%、0.2%。
图3：核心CPI环比降至2015-2024年区间最低位
图4：核心CPI通胀显著偏离疫前趋势
前瞻地看，高基数效应褪去或带动食品通胀与核心CPI通胀反弹，能源通胀受全球制造业景气度恢复支撑，CPI通胀有望迎来修复。
PPI通胀：复工偏慢，修复有限
2月PPI通胀同比-2.2%，小幅修复0.1pct；环比-0.1%，较上月上行0.1pct。从结构上看，生产资料与生活资料价格延续上月趋势，环比分别为-0.2%、0%。
图5：采掘业价格对PPI通胀拖累加大
国内节后复工偏慢使产成品价格偏弱，海外定价的大宗商品价格具有韧性。国内方面，一是节后建筑施工项目复工进度偏慢，钢铁、水泥需求回升有限，黑色金属矿采选业价格环比小幅上涨0.9%，非金属矿采选业价格与上月持平。二是部分新动能行业供需关系改善推动价格修复，包括计算机电子价格环比止跌，医药制造业、半导体材料、汽车整车制造等价格降幅收窄。此外，供应充足使煤炭价格持续承压，煤炭开采和洗选业价格环比降幅走阔。海外方面，有色金属价格受美元指数走弱、新能源与人工智能行业突破式发展支撑，采选业价格环比上涨1.8%，加工业价格环比上涨0.3%。因美国关税政策反复与美国经济增长不确定性上升，市场对需求的预期走弱，石油和天然气开采业价格环比涨幅收窄4.2pct至0.3%。
图6：煤炭采选价格跌幅走阔拖累采掘业价格
前瞻地看，随化债资金下发，建筑施工项目资金压力或有所缓解，施工进程加快，或带动PPI通胀回升。
前瞻：回升仍有压力
2月通胀数据不及预期，与高基数拖累与复工偏慢有关。2025年政府工作报告对CPI通胀目标设定为2%左右，表明价格向合理区间回升仍有压力。若宏观政策与优化供给的改革举措能够形成合力，改善供求关系，或有助于推动价格回升。预计一季度CPI通胀中枢或为0.2%附近，全年中枢或为0.5%；一季度PPI通胀中枢或升至-2.0%左右，全年中枢或向-1.6%收敛。