一文读懂货币政策目标的三个层次，以及货币政策工具种类全解析
一文读懂货币政策目标的三个层次，以及货币政策工具种类全解析
货币政策是宏观经济调控的重要工具，其目标和工具的选择直接影响着经济的运行。本文将深入解析货币政策目标的三个层次（最终目标、中介目标和操作目标），以及各种货币政策工具的种类和作用机制。
最终目标
即狭义的货币政策目标，是中央银行或货币当局实施货币政策希望达到的最终目的，包括经济增长、价格稳定、充分就业和国际收支平衡，也属于宏观经济调控的目标。
然而，以上目标有些是相互冲突的，必须有所取舍。例如物价稳定与经济增长，通常GDP增速较高时，容易触发通货膨胀。再如失业率和通货膨胀，经常呈现此消彼长的关系。
有些目标高度相关，例如经济增长与充分就业，从中选择一个即可。就业数据较好时，经济增速不会太差；反之亦然。但也有例外！美国在后金融危机的2009年三季度，出现了“失业式复苏”，即GDP增速转为正增长，失业率却继续上升。
各国央行会根据本国国情在以上四大目标中选择单个或多个作为货币政策的最终目标。我国《中国人民银行法》规定：货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长，对应着价格稳定与经济增长。美联储货币政策目标是“控制通货膨胀，促进充分就业”，对应着价格稳定与充分就业。欧洲央行的货币政策目标是单一的，即保持物价稳定，这与其核心国家德国历史上发生过恶性通货膨胀有关。
无论单目标，还是多目标，物价稳定是必不可少的，是货币政策的首要目标。选择单目标，其他目标可以在物价稳定的基础上，通过市场机制和其他经济政策实现。
中介目标
与财政政策相比，货币政策的效果是间接的，主要通过利率和货币供应量等金融变量影响投资，进而影响总需求。利率、货币供应量等金融变量作为中央银行相对容易控制和观测的指标，就是货币政策的中介目标。
中央银行选择货币政策中介目标的主要标准有以下三个：一是可测性，能够比较精确地统计。二是可控性，央行有把握控制这些指标在预期范围内。三是相关性，与最终目标有着紧密的关联性。
中介目标分为数量型与价格型两类！数量型包括货币供应量和信贷规模，价格型主要是市场利率。从1984年起，我国以信贷规模为货币政策的中介目标，1998年改为货币供应量。
操作目标
这是货币政策工具能够直接影响或控制的目标变量，介于政策工具和中介目标之间，是货币政策工具影响中介目标的传送点。主要有三种：基础货币、市场利率和存款准备金。我国货币政策的操作目标是基础货币！
中央银行实现货币政策最终目标的路径是：货币政策工具→操作目标→中介目标→最终目标！例如：央行通过公开市场操作买入有价证券（货币政策工具）→发行基础货币（操作目标）→增加广义货币供应量（中介目标）→促进经济增长（最终目标）。
货币政策通过改变宏观参数诱导微观主体改变自己的经济行为，其有效性在很大程度上依赖于市场参与者的配合，且每个层次的货币政策目标都需要外界配合。
- 操作目标，需要商业银行等交易对手配合。如果商业银行没有资金需求，央行的基础货币就发行不出去。
- 中介目标，需要企业、家庭和个人等微观主体配合。如果微观主体没有贷款需求，基础货币无法转化为广义货币供应量。
- 最终目标，需要财政、产业等其他经济政策配合。
货币政策工具
货币政策工具分为几大类：
法定存款保证金率：中央银行通过调整法定存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。
再贴现利率：中央银行通过制定或调整再贴现利率，以干预和影响市场利率及货币市场的供需，从而调节市场货币供应量的一种金融政策。广义的再贴现还包括再贷款！
公开市场操作：中央银行在货币市场公开买卖有价证券，以调节货币供应量和市场利率。
- 选择性政策工具：中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具，主要包括：
消费者信用控制：是指中央银行对不动产之外的各种耐用消费品的销售融资予以控制，主要包括最低首付比例、最长信贷期限、可贷款购买的耐用消费品范围等。
证券市场信用控制：是指中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制，从而控制证券市场的信贷规模以稳定证券市场，主要手段是调整杠杆比例。
不动产信用控制：是指中央银行对金融机构在房地产信贷方面的限制措施，目的是抑制投机，例如规定贷款额度、最长期限以及首付比例等。
优惠利率：是指中央银行对国家产业政策要求重点发展的经济部门或产业，规定较低的贷款利率以支持其发展。
出口信用控制：中央银行要求进口商预缴一定比例的保证金，以抑制进口的过快增长。
直接信用控制：中央银行依法以行政命令的方式直接对商业银行信用业务进行干预，包括信用分配、流动性比率、利率管制和特种存款等，实际上就是行政干预！
间接信用指导：中央银行利用道义劝告、窗口指导等方式，间接影响商业银行的信用创造。
超常规货币政策
量化宽松：当短期政策利率为零降无可降时，中央银行通过购买大量中长期债券，增加基础货币供应量，向市场注入无限流动性，目的在于压低市场中长期利率，刺激企业投资以及房产、汽车等大宗耐用消费品销售。
质化宽松：在购买长期债券的同时卖出数量相等的短期债券，从而增加所持国债资产的整体期限，以降低长期利率和提高短期利率。长期利率不仅绝对价格下降，而且与短期利率的相对价格也下降，更具有“性价比”。
扭曲操作：质化宽松属于扭曲操作，但扭曲操作不一定就是质化宽松，只有买入短期债券和卖出长期债券数量相等才是质化宽松。如果买多卖少，就是质化宽松与量化宽松的结合使用，也是一种扭曲操作。
收益率曲线控制：中央银行通过无限制买卖各种期限的国债，将短期利率和长期利率控制在一定范围内，本质上也是一种量化宽松。最早采取这一政策工具的是二战时期的美国，为筹集军费需要发行大量的国债。如果利率过高，财政付息压力很大；如果利率过低，居民不一定愿意购买，造成发行量不足。于是，美联储与财政部达成协议，通过无限购债将短期和长期国债收益率分别设定在0.375%及2.5%以下，整条收益率曲线的上限被牢牢限制。日本的收益率曲线控制政策有所不同！一方面，其目的主要是通过压低无风险利率引导信贷利率，以刺激经济。另一方面，日本YCC短期的无担保隔夜拆借利率，由央行直接规定，属于政策利率；无限购债主要针对的是长期利率，即十年期国债收益率，属于市场利率。收益率曲线控制与量化宽松的区别在于：前者侧重于价格，即利率；后者侧重于数量。