汇丰银行：2月社融增长超预期，政府债券成主要推动力

汇丰银行：2月社融增长超预期，政府债券成主要推动力

汇丰银行最新市场洞察显示，2025年3月17日当周，中国股市整体震荡收涨，上证指数周线上涨1.39%，深证成指上涨1.24%。债市方面，收益率曲线走陡，10年期国债到期收益率为1.8317%。2月份社融数据表现稳健，新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，主要受到政府债券支撑。

市场

上周股市（3月10日-3月14日）整体震荡收涨。截至上周五收盘，上证指数周线上涨1.39%，收报3419.56点。深证成指上涨1.24%，收于10978.30点。沪深300上涨1.59%，收报4006.56点。创业板指数周线上涨0.97%至2226.72点。

债市方面，上周债市延续回调，收益率曲线走陡。截至3月14日，1年期国债到期收益率报得1.5629%，10年期国债到期收益率为1.8317%。资金面趋于均衡，截至3月14日，银行间质押式隔夜回购加权利率（DR001）为1.8001%；DR007加权平均利率为1.8121%。

数据来源：万得。数据截至2025年3月14日收盘。过往表现并非未来回报指标。

热点

政府债继续支撑社融增长，实体融资需求仍待提振

央行公布数据显示，2月新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，不及万得一致预期的2.65万亿元。社融存量同比增速录得8.2%，较上月回升0.2个百分点。结构上看，2月社融同比多增主要受到政府债券支撑，财政前置发力与化债需求共同驱动推升政府债券发行量，带动社融增速上行。今年的政府工作报告提出，财政政策将更加积极，财政赤字率拟按4%左右安排，资金将用于支持投资及消费，同时债务置换也将持续推进以释放财政空间。在此背景下，我们预计今年政府债券将有望继续成为推动社融增长的关键动力。

信贷方面，2月新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元。分项来看，居民贷款减少3891亿元，其中短期及中长期贷款贷款均出现回落，反映出居民加杠杆意愿仍需进一步政策呵护。我们预计今年促消费的刺激力度可能更大，近期闭幕的两会传递出增加更多周期性和结构性措施来促进消费的信号，如“以旧换新“政策加力扩围、加大保障和改善民生力度、发放育儿补贴等。

企业端信贷来看， 2月企业部门贷款新增1.04万亿元，同比少增0.53万亿元，整体需求有待提振。分析原因来看，一方面，部分信贷前置或导致2月贷款需求回落。另一方面，化债提速也对企业信贷投放带来一定压力。此外，关税扰动下，出口商或出于不确定性增加而对投资决策变得更为谨慎。我们预计，近期人工智能引领的反弹以及更强有力的政府激励措施活有助于恢复私营部门的信心，进而促进私营部门的投资。

2月居民及企业部门贷款需求均出现回落

资料来源：万得，截至2025年3月16日。

货币增速方面，2月狭义货币M1同比增速放缓至0.1%（前值0.4%），主要源于居民活期存款走软，可能部分反映中国股市近一个月来改善背景下，资产配置向权益市场转换所致，2 月南向资金净流入达到 1430 亿人民币。在信贷需求偏弱、财政资金投放偏缓的影响下，广义货币M2同比增速持平上月录得7.0%，我们预计随着未来财政投放提速，叠加低基数效应，或对M2读数带来提振。

M1和M2增速表现

年初以来南向资金净流入持续加码

数据来源：万得，截至2025年3月16日。

总体而言，2月金融数据显示，政府债券仍然是近期社融改善的主要推动力，当前有效信贷需求依然不足，仍需更多政策刺激予以支持。值得关注的是，近期贷款利率下行，而资金利率则出现上行趋势。我们认为，当前市场已大幅修正回吐年内降息预期，反映市场已计入央行对金融稳定、内外压力方面的考虑，未来货币政策及降息节奏或受到经济基本面影响，而积极财政政策将在今年起到主导作用增强经济发展动能，以巩固经济修复基础。

文中数据来源：万得，截至2025年3月16日。

本周中国经济日历

数据来源：万得，数据截至2025年3月17日，上午10：00。