美联储关注经济不确定性，本周聚焦美国PCE数据发布

美联储关注经济不确定性，本周聚焦美国PCE数据发布

美联储关注经济不确定性，本周聚焦美国PCE数据发布。美联储最新利率决策会议维持利率不变，并放缓缩表步伐。美国2月零售销售增速放缓，但核心零售销售展现韧性。全球股市有所止稳，区域资金流向出现变化。

美联储暂停降息，关注经济不确定性并放缓缩表

美国时间3月19日，美联储召开利率决策会议，以下是五大重点：

• 全数票委同意维持利率不变在4.25~4.5%区间，但声明稿删除就业、通胀双向风险已经大致平衡论述，并且新增经济前景不确定性风险提高的措辞。
• 最新3月利率点阵图维持年内降息2码预估，委员投票落点小幅上移，只要再有2位委员上移，今年降息幅度就有减少至1码的可能性。
• 下修2025年经济预估至1.7%（前2.1%），并小幅上修失业率至4.4%（原4.3%）、通胀及核心通胀预估至2.7%、2.8%（原2.5%、2.5%），反映经济前景的不确定性可能带来的影响。
• 美联储宣布将于4月起，再度放缓缩表，每月美债到期不再投资上限大幅下修至50亿（原250亿），而MBS则仍维持每月350亿，整体缩表幅度自每月600亿，降至每月400亿。
• Powell会后记者会中，多次提及特朗普关税政策使得实际经济数据（硬数据）与调查数据（软数据）出现明显落差，安抚市场当前经济仍稳固，基准情境下，通胀预期的飙升是异常值，仍需持续观察。

美国2月零售销售增速放缓，核心零售回升展现韧性

• 美国2月零售销售环比0.2%，低于市场预期的0.6%，同时前月月增也下修至-1.2%。本次的不如预期主要反映汽车相关项目月减-0.38%（前-3.65%），餐饮店月减-1.54%（前0.01%），以及受油价影响的加油站月减-1%（前1.34%），拖累整体零售表现，年增趋缓至3.11%（前3.91%）。
• 不过排除汽车、加油站、建筑园艺和食品餐饮店等波动较大项目后，控制核心零售销售月增大幅回弹至1%（前-0.96%），明显高于预期的0.2%，并带动年增来到4.38%（前3.67%），显示在面对关税扰动之下，消费仍展现韧性。

台、日、英三央行维持利率不变

• 3月20日台湾央行决议维持三大利率不变，重贴现率、担保放款融通利率和短线融通利率分别维持2%、2.375%和4.25%，自去年3月以来持续冻涨。针对楼市，央行已观察到楼市降温，包括看涨心理、交易量和不动产贷款占比均有减速，继续维持目前的信用管制紧缩力道，以加强“金融检查”代替管控炒房行为。
• 3月19日日本央行公布利率决策，全数委员均支持维持利率于0.5%不变。央行行长发言表示，数据显示日本通胀温和上涨、薪资涨幅高于预期，虽然在记者会上也提到关税带来不确定性，但并没有太多着墨，对经济的影响也尚不明确。
• 3月20日英国央行于3月会议维持利率不变于4.5%，8位委员支持维持，1位委员支持降息1码。由于英国央行在前次会议上调通胀并下调经济增速预期，因此判定央行未来进行连续性降息机率较低，目前利率期货显示年底前还有降息2码的机会。

台湾1~2月外销订单淡季表现远优于预期

• 台湾12月累计外销订单金额达964亿美元，年增11.9%（12月20.8%），远优于预期的905925亿美元，主要来自电子产品因AI需求拉货优于预期，资通讯在库存水位健康下维持扩张，分别年增21.8%（12月33.5%）和6.1%（前24.3%）。
• 以国家来看，美国和东协仍然是主要外销订单贡献地区，1~2月同比分别为17.9%（前31%）和22.9%（前24.9%），前者反映美国AI需求支撑，后者反映供应链转移的趋势。

中国投资率先回稳、生产续强，消费有待提振

3月17日，中国国家统计局公布1~2月中数据，下文皆以累计同比作增速的分析，对比前值则为去年全年的累计同比：

• 中国1~2月社会消费品零售累计同比4.0%（前3.5%），工业增加值累计同比5.9%（前5.8%）表现不弱，均来自于政府政策的支持；前者主要支撑来自纳入财政部消费品补贴的消费性电子、家用电器，后者韧性来自具有产业政策扶持的高技术制造业，累计同比9.1%（前8.9%），高于整体工业增加值增速。
• 固定资产投资累计同比4.1%（前3.2%）回升明显，12月平均环比0.59%创去年新高，除制造业投资持续引领增长外，国营事业、基建投资也是回升庄家，反映财政端稳投资有所发力，**但留意12月民间投资零增速，民间信心有待提振**。
• 房地产投资累计同比-9.8%（前-10.6%）暂无改善，商品房销售额-2.6%（前-17.1%）、建商开发到位资金-3.6%（前-17%）等，在经过连续三年的剧烈调整后，衰退幅度开始趋于稳定，不过考虑到本次中国两会，相比去年并没有作额外的政策表述，楼市显著回温仍须等待。

科技领域动态：Nvidia GTC大会黄仁勋演讲重点

台湾时间3月19日，英伟达执行长黄仁勋在GTC大会上发表演讲，重点包括：

• AI持续强劲，算力需求仍大幅增长：黄仁勋强调Scaling Law未死，AI算力需求远超预期，预估为去年同期预测的100倍以上。随着Agentic AI和更强推理能力的发展，AI模型所需的推理与训练资源急速攀升。
• 全球资本支出转向AI加速运算：全球数据中心（CSP、企业等）资本支出预估将在2028年突破1万亿美元，整体产业正快速转向AI加速运算架构。
• 推理算力驱动硅光子技术发展：AI推理模型需求持续上升，进一步推动硅光子相关技术应用。NVIDIA即将出货Quantum-X InfiniBand与Spectrum-X Photonics，强化AI计算与资料传输效率。
• 开源推理与机器人基础架构，加速泛用AI应用：NVIDIA推出开源推理架构Dynamo，有效提升AI推论效率；同时开源全球首个人形机器人基础模型Isaac GROOT N1，具备慢思考与快思考双系统，能灵活操控物体并协作完成多步骤任务，展现机器人将成为下一个数万亿产业的潜力。
• GPU路线图揭示布局：NVIDIA公布未来GPU发展蓝图，2025年下半年推出Blackwell Ultra（GB300系列），2027年下半年为Rubin+Vera架构，2028年推出Feynman架构，展现长线推进AI与高效能运算的企图。

本周重点关注数据发布

本周将公布美国2月PCE（3月28日）、台湾2月景气灯号（3月27日）以及欧元区3月制造业PMI（3月24日）。

• 美国PCE：本周五（3月28日）将公布美国2月PCE数据，近期密大通胀预期大幅攀升，引发市场对关税可能再度推升通胀的担忧，但观察2月整体CPI、核心CPI回落幅度优于市场预期，2~3月Truflation通胀指数也低档运行，克里夫兰联储预测，2月PCE年增将微幅降至2.38%（前2.51%），核心PCE年增2.6%（前2.65%），整体通胀放缓路径不变。