估值指标：PE 的理解及应用

估值指标：PE 的理解及应用

市盈率（PE）是基本面分析中最广为人知的指标之一，它反映了股票市场价格与公司盈利之间的关系。本文将详细解释PE的定义、不同类型及其计算方法，并探讨其在投资决策中的应用和局限性。

什么是 PE

市盈率（PE，Price-Earnings Ratio）是衡量股票估值的重要指标，也称为本益比。其计算公式为：

• PE = Price / EPS (Earnings Per Share)
• 市盈率 = 股票市价 / 企业年度每股收益总和
• 市盈率 = 股票总市值 / 企业年度净利润总和

PE 的类型

在PE的计算公式中，股价通常采用当前最新的股价，但是年度净利润总和却可以选取不同的时间段，因此产生了不同类型的PE定义。

静态 PE

静态PE采用上一个完整财年的EPS进行计算。例如，现在是23财年且尚未结束，因此上一个完整财年是22年：

静态PE = 股票市价 / 22财年EPS

这个指标反映了公司过去盈利能力与当前股价的关系，是一个滞后的指标，无法反映最新情况。

追踪 PE (TTM Trailing Twelve Months)

追踪PE采用最近12个月（4个季度）的EPS进行计算。例如，现在是23财年，已经过去了2个季度：

追踪PE = 股票市价 / (22Q3&Q4 EPS + 23Q1&Q2 EPS)

虽然这也是针对过去的数据指标，但反映了最新、最接近当前的历史数据情况。

前瞻 PE

前瞻PE采用当前财年或未来财年的预测EPS进行计算。例如，现在是23财年，已经过去了2个季度：

23财年前瞻PE = 股票市价 / (23Q1Q2已产生EPS + 23Q3&Q4预测EPS)

或者：

25财年前瞻PE = 股票市价 / 25年预测EPS

PE是常用指标，几乎所有金融工具中都可以找到。上图展示了在Stock Rover软件中提取的DOW 30成分股相关数据，红框部分是每个股票的PE与前瞻PE。同时，在一些市场数据服务中也包含公司的PE数据。

理解 PE

从数学角度来看，PE的分子是购买公司股份所支付的价格，分母是公司每年所能赚回的利润。两者相除的结果就是这笔投资公司需要多少年能够赚回来。从这个角度来说，当然PE值越低越好。

换个角度来看，EPS是企业经营的结果，投资者无法直接干预。市值和股价是市场交易出来的结果，在实时影响PE变化，也就意味着PE数值反映了市场认知和股票的热度，或者说市场及投资者对这只股票的情绪与预期。高PE就代表着高预期。毕竟每笔投资都有两面：数字和故事。

每个投资价格，每个市场估值，都是今天（过去）的数字乘以明天的故事。

我们也可以拿PE和利率做一个比较，假设一个企业当前的PE为20，当前银行存款利率为3%（也即无风险收入）。

PE为20，倒数为5%，也即每年的投资回报为5%，比存款的利率高2%，这就是投资股票所获得的风险溢价，这个值可以用来衡量这笔投资是否值得。这个逻辑不仅适用于PE，也适用于股息率。

那有的公司PE很高，例如40倍，那他的倒数只有2.5%，还不如存款利率，为什么我们要投资这样的股票呢？其实也很好理解，现在不赚钱是为了以后赚更多的钱，所以高PE应该匹配高成长才合理，PEG指标就是用来反应这一点的。

总结来说，影响不同股票间PE差异的主要因素有以下几个：

• 公司所处行业及周期。也即：商业模式
• 公司业绩的稳定性及未来增长性。也即：成长性
• 公司是否存在各类潜催化剂事件，或隐形风险。也即：风险补偿

PE 的应用

很多人认为PE低就代表着值得买入，这是一个误区，因为：

• PE现在低不代表未来也低
• PE低的背后也许有隐性风险
• PE低并不会自动触发价值回归

PE 现在低不代表未来也低

PE是股价/EPS，股价的下跌会降低PE，而作为分母的EPS下跌则会抬升PE。如果EPS的下降速度快于股价的下降速度，就会出现股价越低EPS越高的现象。这是非常容易陷入的陷阱。

所以用PE估值时，必须要思考未来的earnings情况。因为企业过去的营收并不能直接决定未来的营收，而是我们通过过往的经营去判断公司经营沉淀下来的商业模式与价值观是否能够提升持续盈利增长的概率。

举个例子来说，Apple去年手机的销量成功并不能直接决定今年手机就卖得好。而是因为Apple连续推出好的产品证明了他们有强大的产品开发设计能力，这样的团队大概率能继续推出优秀的产品。

PE 低的背后也许有隐性风险

这一点非常好理解，有效市场会充分计价公司的风险与机会。同时有些公司因为商业模式或者资产模式，用PE估值也并不完全合理，因此单纯靠低PE投资股票，也容易因为对公司情况了解不全面而承受潜在的损失风险。

PE 低并不会自动触发价值回归

还有一些人购买低PE股票是因为认为会有价值回归。但我们要理解一点：价值回归的原因并不是因为这个股票价格低或者说PE低。从统计学来看，两者拥有相关性，但是并不互为因果。

真正推动股票价值回归的是其他原因，例如行业周期改善，公司风险解除，宏观经济变化如利率等。因此通过低PE探寻到了“价值洼地”后，还要明白价值最后如何兑现。如果价值长期不兑现，那也会损失资金的时间成本。

综上所述，很少会单一使用PE指标来做决策，比较常见的场景是：

• 选定个股后观察PE波动区间以及当前所处的百分位，参考决策买入时机。
• 使用追踪PE估值法计算价值区间，参考决策买入时机。
• 自上而下选定行业板块后用PE指标做个股筛选。
• 使用衍生的PEG指标进行股票间对比。
• 观察指数及行业板块的平均PE，推测当前市场热度及情绪。