创新药变局将至；百济神州市值首超恒瑞医药背后 | 氨基一周
创新药变局将至；百济神州市值首超恒瑞医药背后 | 氨基一周
中国创新药行业正迎来重大变革。近期，两份关于药品价格形成机制和医保支持创新药发展的政策文件引发广泛关注，或将重塑整个行业的游戏规则。与此同时，百济神州市值首次超越恒瑞医药，成为行业新龙头，这背后折射出中国创新药企的发展路径选择。此外，全球百亿美元药物俱乐部持续扩容，ADC药物出海捷报频传，而基因疗法先驱蓝鸟的黯然离场则为行业敲响警钟。
创新药变局将至
中国创新药产业链的底层游戏规则或将迎来深度调整。
本周，市场流传出两份聚焦药品价格与创新药发展的政策讨论文件，分别为《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》（以下简称“《价格形成机制》”）和《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》（以下简称“《措施》”）。
其中，《价格形成机制》围绕提出的分层次定价与价格保护，如高水平创新药上市初期可获较高回报并保持价格稳定（如5年），改良型药品需体现临床价值，仿制药参考同类定价；企业根据真实世界临床数据可调整首发价格，这些措施备受药企关注。
文件提出的“价格分层+首发价格+价格保护”的方法，无疑会极大鼓励源头创新。
除此之外，《价格形成机制》鼓励商保创新药产业投资基金，通过建立丙类目录，并鼓励事业单位使用财政资金购买补充医疗保险，拓宽创新药支付渠道。
《措施》则分为六部分，从创新药研发到创新药支付、定价、医保目录管理、推动创新药市场准入、加快创新药临床应用、健全多元化支付渠道以及完善保障落地的措施，涉及到医保层面的多链条，均制定了相关措施。
关于创新药支付、定价层面的措施，让市场倍感兴奋，因为创新药价格改革终于进入深水区了。包括探索新上市药品首发价格自评机制、合理确定创新药医保支付标准、理顺谈判药品支付标准和市场价格的关系、优化创新药挂网服务。
其中，药企按不高于支付标准的协议价格向医保定点医药机构供应谈判药品，向非医保定点医药机构供应谈判药品的市场价格，可不受支付标准的约束。这相当于放开了创新药的医保定点医药机构以外的定价权。
除此之外，《措施》中还有优化挂网、医保支付、结算优化等很多实操层面的细节，比如实现“信息一次提交、一省核验、全国通享”；鼓励一些富庶地方的医疗机构、创新药企业和医保部门签署三方协议，在创新药进目录起4年内，按照不超过创新药年度预计发生费用的80%由医保基金向药企提前预付，并结合直接结算和年终清算及时冲抵，减轻企业资金周转压力。
有业内人士指出，综合来看，这两份文件覆盖了创新药全生命周期（研发、定价、准入、支付、应用、监管）。如果这两份文件属实并能够落地，将推动整个创新药产业价值链条的升级。
通过引入险资长线资本、建立价值导向定价规则、打通入院与支付堵点，政策改革旨在穿透“研发高投入-回报不确定”的断层。不过，政策落地仍需破解地区执行差异、商保产品设计等现实难题。
当然，自去年以来政策风向已然明朗。政策的驱动以及中国经济的发展仍将为创新药企带来史无前例的增长机遇。但与此同时，风险和复杂性升级，这要求创新药企进一步在自己的领域修炼内功，抓住机遇，成为真正的受益者。
百济神州市值首超恒瑞医药
受上述两份文件流出影响，医药股集体躁动。
2月21日下午15点，A股收盘，百济神州大涨8.21%，市值定格在3107亿元；恒瑞医药则上涨3.83%，市值停在3080亿元。
由此，也诞生了医药行业又一历史性时刻——百济神州A股市值首次超越“一哥”恒瑞医药。市值座次颠覆背后，并非简单的“新王登基”，而是两种创新药发展模式在时代浪潮中的不同走向，也再次为我们揭示了中国创新药企的终极成长逻辑：创新+国际化。
过去两年，百济神州凭泽布替尼（2024年前三季度全球销售额129.32亿元，美国市场占比73%）和替雷利珠（欧洲获批、美国受理）的国际化突破，实现营收与市值的双重跃升。而其2025年经营性利润转正的预期，进一步强化了市场信心。
相比百济神州的国际化加速度，恒瑞医药依旧处在证明自己的阶段。
作为曾经的“一哥”，恒瑞医药2024年创新药收入占比首次超过50%，但其市值却在3000亿元关口反复震荡。核心在于，其因转型迟缓备受争议：PD-1赛道被后来者反超、创新药管线虽多却没有能挑大梁的、国际化也迟迟没有突破……
曾有投资人曾感慨，不是市场不宽容，是它转型太慢了。恒瑞医药已经意识到，自己需要加速了。
所以我们看到，2024年以来，恒瑞医药正在加速改变，从引领Newco浪潮，到决定每个产品都愿意寻求合作，到赴港上市，再到全面拥抱DeepSeek。
当然，这也远非终局。当创新药发展驶入深水区，它们之间的较量才刚刚开始。未来，行业格局将取决于谁能持续产出全球影响力的重磅药物。
2024“百亿美元分子”启示录
百济神州让我们看到了出海的广阔天地，与此同时，在海外大药企的努力下，全球竞争的门槛与难度，又更进一步。
10亿美元分子之上还有“百亿美元分子”。过去20年时间里，百亿美元俱乐部中也迎来了越来越多成员，直至2024年，全球领域已有12款药品销量超百亿美元，阵容再次扩大。
其中，药王K药逼近300亿美元，达294.82亿美元，在前任药王修美乐200亿美元的基础上更进一步。而司美格鲁肽（Ozempic、Rybelsus、Wegovy）则紧追其后，合计销售额约293亿美元。
这也再次让我们见识到，减肥药的广阔空间。得益于全球市场对减肥药物的强烈需求，2024年，礼来的替尔泊肽（164.66亿美元）也首次跻身百亿美元俱乐部，成为新的超级重磅炸弹产品。
除此之外，还有3款药物在2024年首次销售额突破百亿美元，分别是艾伯维的Skyrizi（117.18亿美元）、强生的达雷妥尤单抗（116.7亿美元）、 Vertex的Trikafta（102.39亿美元）。
与2023年对比，艾伯维的阿达木单抗和辉瑞COMIRNATY疫苗则跌出榜单，2024年销售额分别为89.93亿美元（-37.6%）和53.53亿美元（-52.3%）。
目前，有7款药处于高速增长阶段，包括肿瘤免疫的Keytruda，血液瘤的CD38抗体。代谢病的3款新药，包括SGLT2抑制剂，以及2款GLP-1，诺和诺德的司美格鲁肽与礼来的替尔泊肽。自免领域的2款新药，赛诺菲的度普利尤蛋壳获批COPD后，销售峰值大概率超过200亿美元，艾伯维的Skyrizi接棒Humira。
从整体情况来看，造就“百亿美元分子”的原因并非单一元素，但是，庞大的市场需求、多适应症扩展、显著的临床疗效与较高的付费意愿，无疑是绝大多数产品成功的关键。
从10亿美元到百亿美元，这极大推动了全球制药企业的新药研发热情。而这还仅仅只是“百亿美元俱乐部”的入榜门槛，更别提K药近300亿美元的规模。
这再次提醒我们，当进入全球化叙事阶段，竞争压力与难度将不同日而语，所有药企都必须全力以赴。
首个ROR1 ADC出海
国内药企仍在加速出海。
2月20日，石药集团发布公告：巨石生物与Radiance Biopharma达成协议，后者将获得巨石生物自主研发的ROR1 ADC药物SYS6005项目在美国、欧盟等地区的开发和商业化等权利。
巨石生物将获得1500万美元首付款，以及相应里程碑款项，其中开发里程碑款项累计不超过1.5亿美元，销售里程碑款项累计不超过10.75亿美元，总计不超过12.4亿美元。
ROR1属于受体酪氨酸激酶样孤儿受体（ROR）家族的一员，主要通过与配体Wnt5a 结合，介导非经典 Wnt 信号通路信号传递，从而调节细胞分裂、增殖等生理过程。研究表明，ROR1 在多种恶性肿瘤及实体瘤中高度表达，是抗癌药开发的理想靶点。
自ROR1 ADC在2024年ASH年会上大放异彩，默沙东、基石药业发布各自ROR1 ADC药物临床数据后，市场对这一领域的兴趣开始升温。
Insight数据库显示，目前全球在研的ROR1靶向产品有59款。其中，全球有19款ROR1 ADC（包括两款双抗ADC）在研，进入临床阶段的仅有6款，包括SYS6005，其已在国内获批开展临床，适应症为晚期肿瘤，预计用于血液肿瘤、卵巢癌、非小细胞肺癌等。
在全球范围内进度排在前列，这也是为什么SYS6005成为新一个十亿美元出海的ADC产品。
过去几年，国产ADC药企的实力已经得到了充分的验证，并吸引了众多海外药企的关注。
国内药企还在极力向前冲刺，从血液瘤到实体瘤，从HER2到B7-H3、EGFR、ROR1、MSLN靶点等。尽管现在数据还相对早期，不确定性仍较高，但这依然告诉我们，在这个ADC大爆炸时代，机遇始终存在。
亨利医药“诈骗”风波带来的警示
接下来，是两则“坏消息”。
2月18日，路透社报道诺和诺德指控亨利医药（KBP Biosciences）欺诈，并向其索赔损害赔偿金8.3亿美元，备受市场关注。
就在一年多前，诺和诺德与亨利医药共同创造了一起重磅BD交易。
2023年10月，诺和诺德以最高达13亿美元的价格，收购了亨利医药（KBP Biosciences）的核心资产 —— 小分子非甾体盐皮质激素受体拮抗剂ocedurenone。
彼时，这一收购被视作华人科学家创业成功的典范，黄振华没有扎堆内卷的赛道，坐穿冷板凳，最终逆袭。
这笔交易不仅让亨利医药一战成名，也让诺和诺德在心血管和肾病领域的产品线得到了进一步强化。
尽管后续剧情发生了反转。2024年6月，诺和诺德无奈宣布，ocedurenone慢性肾病伴发顽固性高血压的III期临床试验失败。在九死一生的创新药研发世界，这样的并购失败案例也在行业预期之内，并未引发过多的连锁反应。
只是，谁也不会想到，诺和诺德会指控亨利医药涉嫌欺诈，在2023年底达成交易前，黄振华隐瞒了ocedurenone的负面临床试验数据。
截至目前，亨利医药是否造假、黄振华在其中扮演何种角色，尚无定论。根据裁决，诉讼将在纽约进行。
如果法院审理后，认定黄振华及亨利医药隐瞒数据，那么，这不仅会涉及巨额的经济赔偿，还可能对其声誉和业务产生深远影响。
在全球制药产业，临床造假或许并不是罕见现象。然而，立足产业界层面，我们并不能以“林子大了什么鸟都有” 来看待这件事情，认为造假事件是一个概率问题，这种观念上的麻木才是真正可怕的。
因为，临床造假不仅会损害患者的生命健康，更会破坏行业的信任基石，让投资者望而却步，阻碍创新药研发的良性发展。
基因疗法先驱以悲壮的方式离场
基因疗法明星公司蓝鸟，选择了卖身。
2月21日，蓝鸟宣布，已达成最终协议，由全球投资公司凯雷和 SK Capital 管理的基金与经验丰富的生物技术高管团队合作进行收购。
这已经是蓝鸟最好的结局，却略显悲凉。
此次收购价格不过 2900 万美元，不足前一日市值的一半，可谓屈辱求全；即便触发里程碑条款也只能增加至 9600 万美元，而蓝鸟的巅峰市值超过百亿美元。
没办法，对于 biotech 而言，是 “创新者赢”，大家都会做的事情一定不是胜负手，一些打破常规的东西才是，但这种创新也可能走入死胡同。
蓝鸟因为超前的基因疗法而闻名，率先成功上岸成为先驱，但基因疗法的创新性，导致安全性问题拖延商业化节奏，又因为价格问题导致变现困难…… 一系列因素让蓝鸟持续失血，最终无力回天。
科学成功并不代表财务成功。在鼎盛时期，可能没有多少人会想到，曾经市值超百亿美金的蓝鸟，会是这样的结局，但在创新药领域又显得不是那么陌生。
因为创新药的发展历程并不像人们想象的那样简单明了。尤其是过度追求新技术，或许会吸引众人的关注与追捧，但在研发过程中，总会出现意想不到的变数。
与此同时，创新药企消耗现金的速度并不会因这些因素而减缓。这就可能导致 “剪刀差” 的出现，一旦这种 “剪刀差” 无法得到扭转，很可能会不断消磨市场信心，最终使企业陷入困境。
这也是所有致力于技术创新的biotech必须应对的挑战。而蓝鸟以一种悲壮的方式，再次给市场敲响了警钟。