分红和回购：市场反应明显不同，如何捕捉超额收益？

分红和回购：市场反应明显不同，如何捕捉超额收益？

随着利率进入下行通道且资本市场承压，股东回报成为投资者最青睐的主题之一。瑞银证券量化分析师方辰君发现，尽管分红和回购均能提高股东回报，市场反应却明显不同，因此我们构建了系统化模型捕捉高股息和回购股超额收益。

过去很长一段时间，中国A股市场的股东回报似乎不如资本收益有吸引力，但近年来，分红和回购逐渐成为关注焦点。近期，监管机构和企业管理层均提出并开展了一系列提高股东回报率的改革。年初至今，分红和回购金额分别达2万亿元和1500亿元，均超过历史全年高点。

尽管分红和回购均能提高股东回报，但我们发现市场反应却明显不同。分红事件发生前，市场反应显著为正，而市场反应在回购事件发生后的窗口期则更为正面。我们的数据显示，分红公告发布前六个月股价平均上涨约5%，随后在公告发布后两个月内出现正面波动但幅度较小，部分原因是“股息追捧型”短期投资者在分红前推高股价。因此，他们收到分红后，股价预计会回调。

相比之下，回购公告发布后引发强烈波动，尤其是年初至今，回购公告发布后六个月内股价平均累计超额收益达10%。我们认为，股价反应的差异表明预测分红并提前布局能够优化投资者投资回报，而识别回购公告发布后的更强市场反应则有望获利更多。

过去，回购事件多发生在公司经营承压时。今年，我们发现回购公告发布前业绩表现不佳的公司数量减少，这表明除了处于下行周期的公司，优质上市公司也开始实施回购以响应监管要求或在同业压力下提升股东回报。实际上，今年已有2000余家A股上市公司公布了回购计划。此外，今年平均分红比例已大幅提升至38%，而过去十年均值为30%。

我们认为，以系统化方式预测分红增速，在所有高股息率个股中，我们积极寻找分红比例不断提升的个股，并避开高股息但不可持续的个股，以此改进传统高股息策略。基于机器学习预测模型，我们构造的多空策略投资组合自2015年以来年化收益率达9%，风险调整后回报率为1.1。在过去十年中，传统高股息策略年化收益率为 1%，仅比所有 A 股高出 0.1%。而我们改进后的投资组合的表现比传统高股息策略年化收益高出 4%（自 2015 年以来）。

随着对提高股东回报的持续重视，识别哪些回购事件能过够引起更强的市场反应，对近年的股票投资有更加积极的作用。我们使用一系列回购事件相关因子，在给定事件的情况下识别出更强市场反应。我们的投资组合自2015年来的年化收益率达 10%，风险调整后的回报率为 0.9；相比之下，所有回购股票的年化收益率为 4%。

本文原文来自瑞银全球研究