锑价上行原因分析与持续性展望
锑价上行原因分析与持续性展望
2025年开年以来，锑价持续上涨突破历史新高。截至2025年3月3日，中国有色金属协会锑业分会对于99.65%纯度的锑锭平均报价达到16.5万元/吨，较上一个报价日上涨7000元/吨，较1月2日的14.3万元/吨上涨15.4%。
2024年锑价影响因素复盘
2024年锑价回顾：供需紧张，上半年锑价迎来大幅上涨，下半年内外盘价差迅速扩大
——全年价格回顾：2024年锑价上涨69%，均价13.06万/吨。最大值16.25万/吨，最小值8.45万/吨。
——上半年锑价上行：主因5月环保督察进驻湖南，矿山生产受影响；俄罗斯进口阶段性受阻；上半年光伏、家电终端高景气+贸易商炒作等多重因素催化，上半年锑价出现大幅上行。
——下半年锑价下行：7月起光伏玻璃开始去产能，需求边际弱化；9月中旬锑加入出口管制，出口需求缺位，锑价出现回落。
总结而言，24H1的上涨受供给侧催化，24H2的下跌受需求侧影响。
正向定价因素持续深化，负面定价因素出现反转
2025年开年以来锑价持续上涨突破历史新高，截至2025年3月3日，中国有色金属协会锑业分会对于99.65%纯度的锑锭平均报价达到16.5万元/吨，较上一个报价日上涨7000元/吨，较1月2日的14.3万元/吨上涨15.4%。
今年以来锑价大幅上行是由供需两端共振所推动。供给端扰动类似于去年的重演，需求端变化则是去年的反转。
供给端：高内外盘价差带来的进口缺位
2024年8月15日，商务部、海关总署公告对锑等物项实行出口管制，管制内容包含锑矿及原料、金属锑及制品、纯度大于等于99.99%的锑的氧化物、金锑冶炼分离技术等物项，并于9月15日开始实施。
中国出口量较大，是全球重要的锑供给国。据我们测算，2023年中国全口径出口量（包含以锑为主的未锻轧铅、锑的氧化物与含废碎料的锑及制品）为3.76万金属吨；2024年1-8月月度平均出口量为2657吨。
出口管制发布后，中国10月出口量降至冰点，海外的供给缺失随即带来海内外价差的快速扩大。2024年9月2日，前英国金属导报（Fastmarkets）2#锑锭报价为2.5-2.6万美元/公吨，按7.3汇率折算，彼时外盘价格为18.6万/吨；彼时2#锑锭内盘报价为15.7-16万/吨，彼时内外盘价差为2.8万/吨。截至2025年3月3日，Fastmarkets 2#锑锭报价为5-5.2万/美元/公吨，按7.3汇率折算，目前外盘价格为37.23万/吨，而2#锑锭内盘报价为16-16.1万/吨，当前内外盘价差显著扩大至21.1万/吨。
随着外盘价格显著高于内盘价格，我国锑矿进口快速回落。我国锑进口包含以锑为主的未锻轧铅、硫化锑、生锑、锑的氧化物、锑及制品、废碎料、锑矿砂及其精矿，其中以未锻轧铅与锑矿为主。2023/2024年我国锑精矿进口1.3/1.6万金属吨，全口径锑进口1.5/2.2万金属吨。虽然总量有所增长，但细看24年9月后进口量快速回落，至12月锑矿进口仅466金属吨（1-8月均值为1437吨），全口径锑进口仅770吨（1-8月均值为1989吨）。
我们认为随着内外盘价差的进一步扩大，进口量将进一步降低，国内进口原料也将愈发紧张。当前进口原料的受限，与24年4月供给侧的扰动相似，成为推动锑价上行的主要动力。
需求侧：光伏&阻燃等存量需求预期向好，出口需求逐步恢复
光伏抢装为光伏侧需求注入景气
24年中开始的光伏玻璃去产能进程使得锑光伏端需求弱化，一定程度上推动了锑价在下半年走弱。据钢联数据，24年7月2日光伏玻璃有效产能登顶11.65万吨/日后转向下行，直至2025年2月17日触底8万吨/日；光伏玻璃产能利用率亦在24年7月3日达到93.6%后转向下行，直至2025年2月17日触底66.45%。
目前光伏行业迎来抢装潮，光伏玻璃需求出现向上拐点。据国家发改委与能源局联合发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文）明确以2025年6月1日为节点，存量项目沿用原有电价机制，增量项目则需通过市场化竞价确定电价。这一政策直接催生了两种抢装逻辑：
一是存量项目“抢并网”：为锁定较高的固定电价或补贴收益，企业需在6月前完成项目投产。例如，山东、河南等分布式光伏大省已出现集中并网现象。
二是增量项目“抢备案”：市场化电价可能压缩未来收益空间，开发商加速推进项目前期审批，以规避政策不确定性。
从高频数据亦可验证光伏侧需求正在回暖，景气度至少有望持续至531抢装结束前。从光伏玻璃有效产能、产能利用率、光伏玻璃库存、光伏玻璃价格等高频数据看，都结束了自去年中以来不断恶化的形式，出现了反转的迹象，也印证了光伏行业目前出现了实质性回暖。
焦锑酸钠在光伏玻璃中作为澄清剂使用，光伏玻璃需求回暖有望为锑需求带来向上拉动，为锑价上行提供支撑。光伏玻璃有多种澄清剂可选，以焦锑酸钠为主的复合澄清剂具有较好的效果，适配光伏超白压延玻璃。超白压延玻璃中铁含量较低，通常限制了硫酸盐澄清剂的低温分解作用，而焦锑酸钠作为一种高价氧化物澄清剂，分解温度低，能直接放出氧，因此生产光伏超白玻璃常用的澄清剂是三氧化二锑与硝酸钠或者复合澄清剂焦锑酸钠。伴随光伏抢装潮的到来，24年弱化的光伏侧需求迎来反转，有望为锑价上行提供支撑。
阻燃需求有望触底回暖
我们用溴素产量表征阻燃剂需求，而溴素产量具有明显的周期性。目前，溴素产量、产能利用率进入触底反弹周期，有望为锑需求提供上行支撑。
出口需求亦在加速恢复
自24年10月出口降至冰点后，11、12月出口量处于逐步修复过程中。其中，12月全口径锑出口约1700吨，参考1-8月平均出口量2657吨，12月出口水平已修复至正常水平的64%，出口需求冰点已过，出口端需求的恢复有望为国内锑需求带来上行支撑。
供需共振，锑价有望持续上行
综上分析，我们可以看到：
（1）去年4、5月支撑锑价上行的供给侧扰动再次出现，且随着内外盘价差的持续扩大正不断深化，进口原料的缺位或将持续更长时间。
（2）去年7月、9月导致锑需求走弱的因子出现了反转，光伏抢装潮的到来逆转了去年光伏去产能的颓势，且此种景气度有望至少持续至6月；出口的修复则逆转了去年出口需求缺位的尴尬。
整体而言，今年锑的供需与去年相比，向着更难解的供给扰动与更有希望的需求景气演绎。我们认为，这样的供需边际变化有望推动锑价持续上行，不断刷新历史新高。