“对等关税”将对中美两国及各类资产有何影响？

“对等关税”将对中美两国及各类资产有何影响？

4月2日，特朗普宣布美国将对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。

关税征收标准

本次关税的征收逻辑为非美国家对美贸易壁垒（折算成关税税率）的50%，且最小值为10%，对贸易逆差较大的国家征收更高税率。具体税率如下：

• 中国（中国内地34%、中国台湾32%）
• 欧盟20%
• 越南46%
• 日本24%
• 印度26%
• 韩国25%
• 泰国36%
• 瑞士31%
• 印尼32%
• 马来西亚24%
• 英国10%
• 南非30%
• 巴西10%
• 新加坡10%
• 菲律宾17%

加拿大和墨西哥不在此次对等关税列表中，且此前的USMCA合格产品继续处于豁免。（注：USMCA为美国、墨西哥和加拿大之间符合资格的0关税货物，而三国之间不符合USMCA的仍然是25%关税）。

2025年2月4日，美国宣布对中国输美所有产品加征10%关税，是全面性的关税加征，不论具体商品种类；2025年3月4日，美方再次对中国输美产品加征了10%关税；前后两次共计20%关税。叠加本次“对等关税”的34%，美国对中国的关税将升至54%。

豁免商品

1. 钢铝，前期25%关税已经落地，不叠加本次关税；
2. 汽车及零配件，25%关税今日（4月3日）落地，不叠加本次关税；
3. 铜、药品、半导体，但特朗普承诺未来会加征关税；
4. 木材；
5. 未来通过232条款加关税的产品；
6. 黄金；
7. 美国无法获得的特定矿产和能源；
8. 符合USMCA的产品。

对美国的影响

美国加征关税的意图在于，短期内保护美国本土产业（如钢铁、农业），长期推动制造业回流。但政策逻辑存在矛盾，“对等关税”可能推高进口成本、削弱企业盈利并抑制消费需求，进而增加经济“硬着陆”甚至是“滞胀”风险。

1. 关税政策或将导致美国经济“硬着陆”，增加“滞胀”风险。“对等关税”政策将增加美国从其他国家进口商品的成本，导致商品价格上升，进而推升通胀水平。目前美国两个代表通胀的指数，PCE（个人消费支出）和CPI均处于长期中枢值之上，加大了经济“滞胀”风险。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

2. 进口商品价格的上涨将直接影响消费者的购买力。这些成本最终将转嫁给消费者，从汽车、家电到汽油、杂货，所有商品价格都可能上涨，这将进一步增加美国家庭的开支，加剧家庭财务恶化。美国消费者信心指数已经连续下降，对等关税的实施将进一步打击消费者信心。目前美国消费者信心指数连续三个月下降，3月降至57（低于80警戒线），进一步预示经济下行压力。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

3. 关税无赢家。回顾上一轮特朗普1.0时期中美贸易摩擦阶段（特朗普第一任期为2017年-2021年），美国PMI指标持续下滑（排除疫情年份波动影响），中美贸易摩擦对美国经济的负面影响进一步显现。

从具体数据而言，上一轮贸易战美国对华加征的关税覆盖了约64.5%的中国输美商品，平均关税率攀升至约19.3%。与之相对应，中方同样采取了关税反制措施，对约56.7%的美国输华商品加征5%至25%不等的关税，致使中国对原产于美国的进口商品平均税率由8%左右上升至约20.9%。

纽约联邦储备银行的研究结果显示，到2018年底，美国企业和消费者因为关税多支付了30亿美元。加征关税成本的40%转嫁给了普通美国人，其余由美国生产商和零售商分摊。商品价格的上涨无疑会使消费市场失去部分活力，征收关税并没有赢家可言。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

对中国的影响

首先，关税的上升将增加中国出口商品的成本，使得中国商品在美国市场的价格竞争力下降。这可能导致中国对美出口规模受限，部分依赖对美出口的企业可能面临订单流失、利润下滑甚至停产倒闭的风险。

其次，为了规避关税风险，一些跨国企业可能会考虑调整供应链布局，将生产线从中国转移至其他国家或地区。这种调整可能对中国在全球供应链中的地位产生负面影响。

最后，对美出口受限可能拖累中国经济增长，尤其是在出口导向型经济较为发达的地区。

不过，我国在本轮面临美国关税威胁时保持了较强的战略定力，或采取多个措施来挽回“对等关税”的不利局面。

首先是加快产业结构调整。通过提高自主创新能力，培育新的经济增长点。加大对高科技产业的投入和支持力度，推动半导体、新能源等战略行业的国产替代。这一点从2024年的政府工作报告到2025年的两会均反复提及。

其次是积极拓展多元化市场。降低对美国市场的依赖，通过加强与“一带一路”沿线国家的经贸合作，拓展新兴市场。加强与印度、巴西等发展中国家的贸易往来，推动共建“一带一路”高质量发展。

最后是推动贸易谈判。通过加强政策沟通和推动贸易谈判，寻求达成互利共赢的贸易协议。

对大类资产的影响

1. A股

短期而言，A股出口依赖型板块或承压。美国对华加征关税直接冲击电子、纺织、机械设备等出口依赖型行业，企业利润率受挤压，部分订单或转移至东南亚国家。对此，国内可能加速出台稳增长政策（如设备更新、消费补贴），新基建、医药、必选消费等内需板块或受益。

中长期而言，我国出口依赖的部分企业将转向东南亚设厂或升级自动化产线，我国整体产业链或将加速重构。半导体、新能源等国产替代领域获政策扶持，成为结构性亮点。若国内经济复苏超预期，基建投资和地产政策放松或带动银行、建材板块反弹。

2. 美股

由于美国通胀压力，美联储或暂时保持观望，一方面观察更多的经济数据是否走弱，另一方面观察关税政策对经济的实际冲击，降息预计会相对谨慎。短期来看，美股行业分化或将加剧。投资者担忧全球贸易战升级和经济衰退风险，导致风险资产或承压。部分依赖中国供应链的科技股（如特斯拉、苹果）盈利预期大概率下调。但受关税保护的美国本土制造业，如钢铁、化工短期受益。长期而言，若美国陷入“滞胀”（高通胀+低增长），美联储降息空间受限，实际利率上行将压制股市估值。

3. 港股

美国“对等关税”政策落地后，恒生指数、恒生科技指数集体低开，科技股（如京东、阿里巴巴）和出口依赖型板块（如机械、纺织）承压下跌。市场避险情绪升温，资金涌入高股息、低波动的防御性资产，金融、能源等板块或成为短期避风港。目前而言，南向资金逆势净买入超70亿港元，显示内资对港股低估值资产的信心。在关税落地后，市场短期或进入“利空出尽”阶段。另外，4月为港股财报密集披露期，业绩超预期的个股或成为市场修复主力，而缺乏基本面支撑的主题股可能持续调整。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

4. 黄金

短期来看，市场避险情绪升高。美国宣布对多国加征差异化关税远超市场预期，加剧全球贸易摩擦升级担忧，推动资金涌入黄金避险。COMEX黄金价格在政策落地后迅速突破3180美元/盎司，创历史新高。虽然黄金短期内可能面临高位止盈的调整压力，但不太可能大幅下跌。

中长期而言，通胀压力可能持续高企，黄金的抗通胀属性凸显。若美国陷入“通胀高企+增长放缓”的滞胀环境，黄金抗通胀属性凸显。另外，全球央行持续购金，黄金作为替代储备资产的地位提升，去美元化趋势已形成，黄金价格中枢或将较疫情前提升，成为多元化配置的核心资产。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

后续推测

距离10%最低对等关税生效还有3天的时间窗口，而距离美国全面实施其宣称的真正对等关税则还有6天的缓冲期。

回顾过去，特朗普政府在处理国际贸易关系时较为多变，尤其是在加征关税的议题上，愿意通过外交手段来寻求更有利的谈判结果。特朗普在对加拿大和墨西哥的关税政策上曾给予过“豁免”的特别待遇。基于这种“豁免”先例，市场普遍预计，虽然10%的最低对等关税在技术上有可能如期落地，但实际操作中，很多国家只要愿意主动与美国进行沟通，通过电话或会谈等方式表达合作意愿，那么在4月9日真正对等关税全面生效之前，这些关税措施很有可能会被推迟或调整。

然而，这也并不意味着所有国家都能轻松获得“豁免”。特朗普政府在关税政策上的决策往往受到多种因素的影响，包括国内政治压力、经济利益集团的游说以及国际政治格局的变化等。因此，各国在寻求与美国进行关税谈判时，仍需保持谨慎和务实，充分准备各种应对方案，以应对可能出现的各种不确定性。

总之，在距离对等关税生效仅剩数天的时间里，全球各国都在密切关注着美国的动向，并努力通过各种渠道来寻求解决方案。而特朗普政府则将继续在关税政策上保持其特有的灵活性和不确定性，为全球贸易环境带来更多的挑战和机遇。