杠杆使用指南：如何在不确定性中管理风险
杠杆使用指南：如何在不确定性中管理风险
在金融投资和实业界中，杠杆的使用是一把双刃剑。如何在不确定性中管理杠杆风险，是每个投资者和企业管理者都需要面对的课题。本文将从风险管理的角度出发，探讨杠杆使用的基本原则、不同资产类别中杠杆使用的差异，以及主观法和客观法在判断资产波动性方面的优缺点。
应对不确定性是金融投资的首要任务，不确定性也叫风险，因此，应对不确定性也可以叫做风险管理。
关于债务或者杠杆的使用是风险管理的重要问题。我们究竟该不该用杠杆，如果可以用的话，应该用多少？毫无疑问，所有人都同意，杠杆越高，风险越大，杠杆越高，可以承受的波动就越小。我们在现实中看到的个人陷入财务困境，或者是金融机构破产倒闭等，绝大多数情况，与高杠杆和债务问题有关。如果机构或个人没有使用太多杠杆的话，他们很难陷入困境，或者爆仓。
杠杆会带来更高风险，并不意味着说，承担一块钱的债务就会让你陷入危险。加杠杆也是量变引起质变的。究竟加多少杠杆是合适的？一个原则是，你所参与的投资活动的波动性越高，你的负债就应该越低。这条原则在金融投资和实业运营中都是适用的。
金融投资中，在利率债等安全型的固收资产上使用杠杆的频次和程度都更高一些。安全型固收资产的低波动性让它能容忍较高的杠杆而不至于陷入太大的爆仓风险。在股票、期货投资当中，加杠杆是更危险的。这类资产的波动非常大，即便加较低比例的杠杆，也可能因为资产价格的剧烈波动而被迫卖出或爆仓。
实业中也一样，周期性很强的业务中，负债率一定要控制好。比如养殖业的产品价格波动很大，如果加太多杠杆经营，甚至加杠杆激进扩张，很可能因为遭遇价格下行周期而遭受巨大损失。实业中适合加杠杆的是收入、利润率都很稳定的那种业务，比如公用事业、一些成熟期的必选消费行业。这种行业的供给需求和收入利润都比较稳定，其经济特征很像债券，在这样的资产上加杠杆更合适一些。在稳定的业务上加适当杠杆，特别是在债务成本较低的时候，可以提高ROE。通过合理使用债务资本，股权投资人提高了自己的收益率。
我们已经知道在波动大的场合应该少加杠杆或不加杠杆，在波动小的场合可以加适度的杠杆。那么接下来的问题是，什么资产波动大，我们依靠什么来判断一项资产的波动大小。
有两种思路，一种是客观法，一种是主观法。客观法就是统计学的方法，这是金融学术界和大型机构的主流思维。把资产价格的波动作为风险，把能够拿到的所有历史价格信息收集起来，运用统计学的方法来确定一些资产波动的大小。具体来说，是用标准差来衡量资产的波动性。
主观法和客观法有显著的不同。主观法不认为资产的波动性是资产风险的表征，市场价格对其平均值的偏离情况并不能代表风险。主观法在判断风险时，要求具体问题具体分析，因此其分析的结果、观点也是见仁见智的。
主观法和客观法各有优缺点。客观法的优点是基于数据、标准化、统一，沟通起来也更方便，因此客观法在大型金融机构里更流行。客观法的缺点有两个，一个是基于历史数据的统计是不完全统计，第二个是，标准差不是衡量风险的一个好方法。对第一个缺点基本上没有争议，只是因为找不到更好的方法，因此不得不继续用历史统计数据。对第二个缺点，明显的，价格向上的波动不能算是风险。一项资产在某一段时间里单边上涨，则这项资产的标准差会比较大，但其实它在这段时间里没有风险，这不过是一段美好的上涨时光。
主观法需要具体问题具体分析，基本都是基于大量信息的定性分析和判断，没法标准化。观点是见仁见智的，上下传达的效率也比较低，在大型机构里不是很好用。但主观法确实克服了客观法的第二个缺点。主观法不认为标准差是风险的表征，主观法认为只有下跌风险是真正的风险，向上波动不能算风险。这是有道理的，因为不管你加了多少杠杆，向上波动都只能让你赚钱，不会让你亏损，只有向下的波动才能让人陷入困境。
以上是主观法和客观法各自的优缺点。当然，如果你不打算加杠杆，那么你就不会有爆仓的风险，最多只有亏钱的风险，但不至于全部亏掉。因此，不加杠杆也是一种非常好的管理杠杆风险的方法。