A股投资的年历效应：8月不妨清仓，2月和11月宜重仓？
A股投资的年历效应：8月不妨清仓，2月和11月宜重仓？
A股市场是否存在年历效应？哪些月份适合重仓，哪些月份需要谨慎？本文通过详实的数据分析，揭示了A股市场的月度表现规律，为投资者提供有价值的参考。
日历效应与1月效应的消亡
月历效应是日历效应的一部分，在金融投资界广为人知。杰里米·西格尔在其著作《股市长线法宝》第六版中文版中提到，月历效应中最著名的可能是一月效应。美股市场每年1月份表现突出，尤其持有小盘股时更佳。唐纳德·凯姆20世纪80年代初在芝加哥大学撰写研究生论文时首次发现了这一现象，这曾对当时的有效市场理论构成重大挑战。
为什么会有一月效应？此后不少研究认为，因为美国报税截止日期在12月底，许多股民会选择抛售亏损个股以抵扣税额，到1月份再重新买回，所以1月份股市表现不俗。但某些没有资本利得税的国家也出现一月效应，因此并没有确凿的答案。
当然，随着对类似月历效应的研究日益增多，一月效应的影响已逐渐减弱。西格尔教授认为，越来越多的人了解一月效应，小盘股在一月份大幅上涨的现象并提前买入，导致该效应消失。尽管一月效应已不复存在，但其他诸多月历效应依然存在，例如我们之前讨论过的月历效应：股市在每个月的上半月表现通常优于下半月，这种现象仍然普遍存在。此外，西格尔还提到了著名的“五月离场”（sell in May and go away）策略，在美国股市历史上，大量收益往往在十月至次年四月期间获得，而夏季的收益往往会被秋季的下跌所抵消。
A股市场的黄金半年失效
过去，作者曾用“黄金半年”和“黑暗半年”来形容西格尔所述规律。然而，A股历史上这种划分是否仍然可靠？这次使用更精细的统计方法得到了更多数据，结果显示过去参照美股定义的某些时段在A股市场正逐渐失效，需要修正。
首先展示了一张万得全A指数2000年以来月度收益热力图，该图可以清晰地显示任意年月份的收益情况。缩小查看可以发现，中间几列颜色整体偏橙红色，代表跌幅较大，两侧则多为绿色，代表涨幅较大。
总体而言，你会发现每年11月至次年4月的市场表现通常较为积极。通过多年历史数据的统计汇总，我们得到了万得全A指数的逐月表现图，表格展示了几何平均回报率、回报率中位数以及每月获得正回报的概率，结果显示不同月份的表现存在差异。
然而，如果坚持每年11月至12月以及次年1月至4月所谓的“黄金半年”持股，早期确实存在显著的超额收益，但从下图可以看出，自2009年至2010年以来，这种超额收益逐渐消失。具体表现为副图中“黄金半年”相对长期持有的比值，2010年后长期横盘，无法再贡献超额收益。从这张图来看，至少对于万得全A指数而言，“黄金半年”的概念在A股市场已经失效。
然而，正如前文所述，跳过8月可能仍是一个明智的选择，这反映了A股与美股的不同之处。西格尔在其著作《股市长线法宝》第六版中文版近期已经出版，中提到了所谓的“9月效应”，即美股历史上9月通常表现不佳，若能避开这个月份，美股的表现将显著提升。美国的研究者对此进行了探讨，有人认为冬季临近，白昼缩短，可能引发悲观情绪，从而影响市场表现，但问题在于大洋洲即将进入春季，例如澳大利亚和新西兰股市也出现了类似情况。研究者提出一种观点认为这是为了支付暑假费用而卖出股票或暂停买入股票。
当然，绝大多数日历效应的原因难以确定，我们无需过度关注。更重要的是对比这些效应在美股与A股中的表现差异。在美股历史上，9月通常是表现糟糕的月份，而A股历史上表现最差的月份则是8月。
2000年至2024年25年间，8月份出现正回报的概率仅为44%，在12个月份中最低，与4月份并列。同时，8月份表现更为惨淡，几何平均回报率为-1.82%，回报中位数为-0.74%，全年仅1月和8月在这两个指标上均呈现负值。1月的跌幅相对较小，而8月却出现了较大的跌幅，可见其影响之大。因此，下面提供了一个统计图表，展示了如果我们在历史上每年都跳过8月，表现会如何。结果显示，长期来看，比值曲线呈上升趋势，这意味着8月空仓是一个能够持续产生超额收益的选择。因此，作者认为一个依然有效的策略是每年选择在8月份不持股。
值得做多的月份：2月和11月
当然，规避8月的同时，与之对照最不容错过的月份无疑是2月。2月份出现正回报的概率高达76%，是12个月中最高的。2月份持股的几何平均回报为3.87%，回报中位数为3.15%，显示出极高的胜率。从曲线分析来看，若跳过2月份，相关比值曲线将持续下降，意味着将产生持续的负超额回报。
除了2月，另一个值得坚定持股的月份是刚刚过去的11月。统计数据显示，过去25年中，11月出现正回报的概率为72%，略低于2月。其几何平均回报率为1.81%，回报中位数为2.76%，表现同样不俗。
那么谈到即将到来的12月，许多人可能会问这个月的市场表现会如何？在A股历史上，12月表现不算特别出色，但也并非糟糕透顶，可以说是中等偏上。其正回报概率仅为50%，不算高，但几何平均回报率为1.37%，回报中位数为0.43%，虽然不及11月强劲，但总体表现尚可。考虑到未来不久将迎来2月，因此在12月和1月保持一定仓位，等待2月和表现尚可的3月，或许是一个不错的策略。
总结
数据分析显示，A股市场“黄金半年”效应已不再显著，美股经验在此失效。更值得关注的是月度效应的差异，A股市场8月份表现显著疲弱，与美股的9月效应形成鲜明对比。规避8月风险或是一种可行的策略，而2月和11月则可能持续提供投资机会。市场瞬息万变，这些统计结果仅供参考，投资者需结合自身情况独立判断，最终的投资决策仍需建立在对市场深入理解的基础上，切勿盲目跟风。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。