美国加征关税影响有限，A股维持震荡趋势
美国加征关税影响有限，A股维持震荡趋势
美国当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。这一政策调整对美国经济、中国出口和流动性产生了一定影响，但对A股市场整体影响有限，A股短期延续震荡趋势。
事件点评
美国“对等关税”加征幅度超预期
美国“对等关税”加征幅度超预期。当地时间2日，白宫发表声明称，特朗普当日宣布国家紧急状态，在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，此次美国加征关税政策包括：一是特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效；二是特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准；三是一些商品将不受“对等关税”的约束，包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物，金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。
对我国加征关税幅度超出市场的中性预期。白宫官员表示，将对大约60个国家征收特定的对等关税，其中对于我国的关税税率定为34%，考虑到此前已两次加征10%的关税，当前对我国商品加征的关税可能达54%，超出市场的中性预期。
对美国经济和通胀、国内出口和流动性影响较大
本轮加征“对等关税”可能对美国经济和通胀影响较大，对我国出口和流动性也可能有一定的影响。
加征关税可能对美国经济和通胀有较大影响。一是生产和消费都可能受到负面影响：首先，生产端来看，关税提高进口商品价格，迫使美国企业减少进口，转向美国本土生产或非关税国家采购，短期内可能刺激部分本土产业，但长期可能因替代来源成本更高导致生产效率下降，当前美国制造业PMI已低于荣枯线；其次，消费端来看，居民可支配收入下降，关税推高商品价格（如日用品、电子产品），消费者实际购买力缩水下非必需品消费减少，而消费对美国GDP的贡献不可小觑，可能进一步拖累经济增长。二是美国通胀压力可能上升：首先，关税直接增加进口成本，企业通过提价转嫁消费者；其次，加征关税导致消费品价格上涨后，工资水平可能进一步上升。
加征关税对我国出口和流动性也有一定的影响。一是加征关税可能导致我国出口增速面临一定的回落压力：首先历史经验来看，逐轮、大额的关税加征对我国出口有一定影响，比照2018年，第二轮加征关税（USTR对中国2000亿美元商品加征10%关税，主要涉及电子、纺织、金属制品、汽车零部件以及箱包、家具、灯具等消费品）后国内出口增速出现明显回落；其次，今年美对中国加征关税的范围和幅度更大，同时对东南亚等新兴市场国家也加征“对等关税”，我国出口增速可能面临一定压力。二是加征关税对我国流动性宽松可能存在一定扰动：首先，加征关税可能推升美国通胀，对美联储降息周期可能有影响；其次，加征关税可能导致国内出口有一定压力，人民币汇率波动可能对国内宽松政策有一定掣肘。
对A股整体影响有限，关注稀土、半导体等关键资源行业
对A股影响有限，A股短期延续震荡趋势
对A股影响有限，A股短期延续震荡趋势。
短期框架来看，对经济和盈利影响相对有限，但可能影响流动性和风险偏好。一是分子端来看，对经济和盈利影响相对有限：首先外需可能存在一定压力下，国内稳增长政策力度可能加大，政策有望加速落实提振基本面改善预期；从工业企业利润和A股盈利周期来看，今年均可能处于回升周期中。二是流动性来看，短期大概率维持宽松：首先，如前所述，加征关税可能影响美联储降息节奏；其次，国内流动性维持宽松，我国货币政策工具丰富，央行多次表态择机降准降息，人民币汇率有望维持稳定水平不变，但海外流动性收紧风险加剧下可能对外资流入节奏有一定影响。三是风险偏好来看，有一定影响，但幅度有限：首先，此次“对等关税”加征幅度超市场预期，短期对市场情绪有一定影响；其次，国内扩内需和宽松政策加力的预期可能上升，对市场情绪有较大支撑。
长期框架来看，政策宽松导致盈利和信用修复的A股慢牛逻辑不变。一是加征关税可能导致提振内需的政策进一步出台和落实，政策发力支撑后续盈利和信用回升。二是历史经验来看，盈利信用双上时A股表现均较强，盈利信用回升下A股大概率维持震荡上行的慢牛走势。
关键资源、内需及稳增长、“一带一路”相关行业可能受益
行业配置：关键资源行业、内需及稳增长相关、“一带一路”相关的行业可能受益。
从加征关税的直接影响上看，受关税影响较小、需求较强的关键资源行业可能受益，而劳动密集型制造业和小商品行业可能承压。一是存在豁免敞口的稀土、半导体等关键资源行业，同时受益于需求上升，表现可能相对偏强：首先，人工智能、云计算等新兴技术发展步伐加快，全球半导体行业仍处于需求扩张周期，下游厂商加速扩大资本开支，例如2025年全球云服务提供商的资本支出预计将超过2500亿美元，对上游材料行业的业绩增长形成支撑；其次，围绕半导体行业的中美贸易摩擦加剧，攻关突破技术封锁的硬性要求下，国产替代趋势持续加强；最后，国内政策层面号召发展新质生产力的主基调不变，铜、半导体、锂电池等行业作为新质生产力的重要基础材料，预计将从国内产业升级中受益。
二是劳动密集型制造业和低值小商品行业可能承压：首先，本轮关税政策重点提高对越南等东南亚国家的关税税率，鞋类、服装、家电等低端制造行业可能承压；其次，本轮关税政策特别提及小商品行业，可能面临一定的成本上升压力。
从加征关税的间接影响上看，国内扩大内需相关的行业和出口增量相关的行业可能受益。一是加征关税对国内出口增速可能有一定压力，后续扩大内需等保增长政策可能进一步出台和落实，这可能涉及到提振消费、加大基建、稳定房地产等，因此相关的消费、基建、地产、公用事业等行业可能受益：首先，3月16日《提振消费专项行动方案》发布以来，政府计划多渠道促进居民增收，通过安排超长期特别国债支持消费品以旧换新、释放消费潜力，后续更多“促消费”相关的具体方案将进一步落地；其次，国家近期高调支持“两重”“两新”项目，今年计划发行超长期特别国债13000亿元用于支持相关基础设施建设，依靠有效投资盘活经济增长，基建和房地产行业迎来新发展机遇。
二是美国大幅加征“对等关税”可能推动全球贸易模式发生变化，中国“一带一路”相关的自贸区、港口等行业可能受益：首先，沿海港口、中欧班列等基础设施将迎来更多国际贸易订单，货运吞吐量预期稳步增加；其次，地区产业投资联动高质量“出海”正在成为新贸易模式，例如目前上合示范区已搭建经贸合作平台，借助综合工具箱解决跨境投融资通道不畅。
风险提示
1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。
2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。